兔宝宝(002043)：26Q1报表增长靓丽 公司持续高分红

公司发布25 年报及26 一季报，25 年公司实现营收88.83 亿元，同比-3.33 %，实现归母净利润7.02 亿元，同比+20.00%，扣非后归母净利润4.01 亿元，同比-18.20%；26Q1 公司实现营收16.86 亿元，同比+32.68%，实现归母净利润1.48 亿元，同比+46.36%，扣非后归母净利润0.90 亿元，同比+4.18%。


　　点评


　　一季度增长靓丽，系确认口径&投资收益所致：26Q1 公司报表收入同比+33%，收入高增我们判断主要因为公司确认的A 类占比较高（装饰材料口径），而B 类较少（品牌使用费口径），实际需求增长我们判断保持个位数增长；26Q1 的业绩高增,主要系因为投资悍高集团公允价值增加所致。


　　板材业务保持平稳，下沉布局提升市占率：分业务看，25 年公司板材产品收入为45.47 亿元，同比减少4.67%，板材品牌使用费3.97亿元，同比减少19.62%，定制家居方面，25 年全屋定制实现收入7.57亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入2.48 亿元，同比-59.3%。在行业需求承压背景下，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店，发力下沉渠道持续扩大市占率。


　　持续保持高分红，裕丰汉唐减值风险大幅缩减：分红方面，公司承诺2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0 亿元，若归母净利润较2025 年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5000 万元的特别分红。减值方面，公司25 年信用减值损失2.3亿元、资产减值损失1.6 亿元（含商誉减值-1.19 亿元），裕丰汉唐商誉剩余减值风险大幅下降。现金流方面，公司25 年经营性现金流净额为8.63 亿元，同比下滑25.08%。


　　盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为96.6 亿、104.8 亿元，同比+8.8%、+8.5%，预计26-27 年归母净利润分别为8.6 亿、9.0亿，同比+22.2%、+4.9%，对应26-27 年PE 分别为14.3X、13.7X。


　　风险提示：


　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

□.赵.洋    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司