恒立液压(601100)点评：收入利润创历史新高 线性驱动进展迅速

事件：


　　公司发布25 年年报及26 年一季报，25 年实现收入109.41 亿，同比增长16.52%，归母净利润27.34 亿，同比增长8.99%，扣非后归母净利润24.95 亿，同比增长9.21%。26年一季度，公司实现收入32.10 亿，同比增长32.52%，归母净利润6.52 亿，同比增长5.59%，扣非后归母净利润5.57 亿，同比下滑18.33%。业绩表现符合预期。


　　投资要点：


　　油缸与泵阀业务齐头并进，收入创历史新高。2025 年挖机行业景气向上，国内及出口共销售挖掘机23.53 万台，同比增长17%，在此背景下公司主营产品实现稳步增长；1）分产品看：公司液压油缸收入52.54 亿，同比增长10.36%，液压泵阀收入43.26 亿，同比增长20.72%，其中挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%；铸件及配件等收入8.91 亿，同比增长30.31%；液压系统3.85 亿，同比增长30.00%；2）分地区看：国内收入87.50 亿，同比增长20.67%，海外收入21.06亿，同比增长1.58%。


　　盈利能力保持较高水平。1）毛利率：25 年毛利率41.58%，同比略降1.25pct，分产品看油缸毛利率39.71%，同比下降2.93pct，泵阀毛利率48.83%，同比提升0.89pct，铸件及配件毛利率15.25%，同比提升0.71pct，液压系统34.39%，同比下滑3.68pct；2）净利率：25 年净利率25.04%，同比下降1.72pct，扣非后净利率22.81%，同比下降1.52pct；净利率下滑主要系毛利率下滑所致，期间费用率相对平稳。


　　线性驱动业务拓展顺利。公司前期持续建设的线性驱动器项目正式投入生产运营，目前已具备年产高精度直线导轨36 万米、精密磨削滚珠丝杠7 万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300 余家，机器人行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到工程机械行业景气度恢复，我们上调26-27 年盈利预测，同时引入28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为33.48、40.88、49.65亿（原26、27 年盈利预测分别为32.75、38.58 亿），当前股价对应26-28 年PE 分别为42X、34X、28X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、新产品拓展存在不确定性的风险等。

□.刘.建.伟./.王.珂./.李.蕾    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司