德业股份(605117)：电池包带动公司营收出货快速增长 成本传导顺利 新兴市场&工商储打开增量

核心观点


　　公司2025 年收入稳增、利润保持高位，储能逆变器、电池包持续高增。短期看，2025 年电芯涨价压制储能电池包毛利， 但公司已开始上调售价，Q1 来看毛利率、净利率显著恢复，叠加逆变器、电池包高增业绩同比加速。中期看，工商储将成为支撑公司业绩持续增长的关键，逻辑主要在单机带电量较户储大大提升。未来公司还将拓展大储、电源等业务，同时继续开拓亚非拉等新兴市场，全球缺电带动公司进入长期增长轨道。


　　事件


　　公司发布2025 年报，公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润122.24/31.71/30.35 亿元，同比+9.08% /+7.11%/+8.20%；其中25Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润33.77/8.24/7.56 亿元，同比+5.86%/+14.30%/+4.80%，环比+2.01% /-0.11% /-7.48%。公司发布2026 年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.59/11.88/11.47 亿元，同比+73.77%/+68.37%/+87.25%，环比+32.04%/+44.19%/+51.69%。


　　简评


　　盈利能力仍处高位，新能源业务收入高增


　　2025 年公司综合毛利率38.13%， 同比-0.64pct；归母净利率25.94%，同比-0.48pct，盈利能力仍处高位。新能源行业收入101.81 亿元， 同比+26.99%，毛利率41.63%； 环境电器收入20.05 亿元，同比-36.23%，主要受热交换器和除湿机下滑拖累。


　　一季度来看，综合毛利率已修复至41.45%，环比+4.4pct， 销售净利率修复至26.62%，环比+2.3pct，主要是销售价格上调，成本传导顺利所致。


　　储能逆变器稳健，电池包高增但毛利承压，一季度已实现传导年报来看：


　　逆变器：储能逆变器收入52.17 亿元，同比+18.92%， 毛利率51.10%，同比仅-0.65pct；发货77.15 万台，同比+42.72%，仍是公司利润基本盘。光伏逆变器收入10.54 亿元，同比-7.21%，毛利率32.11%，其中组串逆变器优于微逆，微逆下滑拖累光伏逆变器整体。


　　电池包：储能电池包收入38.32 亿元，同比+56.34%，销售77. 70万台，对应6.51GWh，其中工商储3.5GWh、户储3.01GWh。毛利率31.81%，同比 -9.49pct，主要受电芯涨价影响。


　　一季报来看：


　　公司收入同环比+74/+32%，预计主要因储能逆变器、储能电池包收入持续放量引起。同时毛利率修复预计因售价上调，传导电池成本上涨引起。


　　区域需求：欧洲、非洲为基本盘，中东、东南亚为增量公司2025 年外销收入97.47 亿元，同比+22.65%，毛利率40.44%；内销收入24.39 亿元，同比-24.12%。新能源境外销售中，德国收入占比最高，为18.8 亿元；乌克兰收入为5.63 亿元，预计26 年进一步贡献业绩，毛利率均在41%左右。南非、阿联酋等市场毛利率也在41%，海外仍是公司高盈利来源。我们认为，2026年公司有望受益于乌克兰需求延续，以及缺油缺电驱动下东南亚、中东市场进一步增长；同时，英国、澳大利亚等市场在补贴政策带动下，也有望贡献新增量。


　　新产品&新场景：工商储、大储、阳台微储打开增量公司推出125kW 工商储逆变器，并配套工商业侧电池包，相关产品已逐步放量，年产7GWh 工商储产线预计2028 年10 月投产。大储方面，公司推出100kW-2.5MW 储能解决方案，模块化设计较传统集装箱式储能可降低30%总成本。阳台微储方面，公司新增2.56kWh 微型混合储能系统，覆盖800W-2.5kW 功率段，支持即插即用。看好公司2026 年工商储放量，以及后续大储、阳台微储乃至SST 的远期布局。


　　投资建议&盈利预测：


　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为54.8、70.9、88.1 亿元，估值分别为25、19、15.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。


　　2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。


　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。


　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司