洽洽食品(002557)25年年报&26Q1业绩点评：经营拐点显现 26Q1业绩超预期

25 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.74/3.18/2.50 亿元（同比-7.82%/-62.51%/-67.68%），处于此前业绩预告中枢； 25Q4 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.72/1.50/1.35 亿元（同比-12.70%/-32.62%/-37.13%），25Q4 利润降幅收窄主要系原材料价格有所优化；


　　26Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.22/1.68/1.49 亿元（同比+41.46%/+117.82%/+156.47%），营收增高主要系春节礼盒销售及全坚果产品增长。综合看25Q4+26Q1 营收/归母净利润同比分别+9%/+6%，业绩超预期。


　　分产品： 25 年葵花子/坚果类/其他产品分别营收40.2/17.6/6.95 亿元，同比变动分别为-8.2%/-8.4%/-10%。


　　分地区： 南方/北方/东方/电商/海外收入分别为21.7/10.8/17.1/9.3/5.9 亿元，同比分别为-4.33%/-19.28%/-19.44%/+19.76%/+3.16%。


　　25 年成本处高位盈利能力承压，新采购季原料价格进入下行区间，毛净利率改善。


　　1）毛利率：2025 年实现23.41%（同比-5.37pct），25Q4 实现26.60%（同比+0.77pct），26Q1 实现25.10%（同比+5.63pct），25Q4&26Q1 毛利上升主要系葵花籽采购价格同比下降；


　　2）费用率：2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.22%/4.80%/1.17%/1.35%，同比变动+1.23/+0.48/+0.11/+2.31pct；3）净利率：2025 年实现4.86%（同比-7.06pct），25Q4 实现7.26%（同比-2.17pct)，26Q1 实现7.55%（同比+2.63pct）。


　　分红： 公司向全体股东每10 股派发现金10 元（含税），现金分红总额5 亿。


　　我们认为，公司经营拐点显现，步入提速上行通道，26 年新渠道或持续贡献，量贩渠道空间仍旧较大，山姆/盒马等陆续铺货，新产品进入后有望维持高增；品类持续创新带来更多增量；成本端成本红利延续，葵花子&坚果毛利率有望修复，公司盈利能力提升。26-28E 预计营业收入分别为73.4/79.8/86.3 亿元，同比分别12%/9%/8%，归母净利润分别为6.5/7.9/8.9 亿元，同比105%/22%/12%，对应PE 分别为18/15/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。

□.张.潇.倩./.杜.宛.泽./.隋.牧.含    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司