新华保险(601336)：价值率改善驱动NBV增长 资产端短期扰动下利润仍稳健增长

核心观点


　　一季度公司负债端业务结构改善及业务品质持续提升，尤其是银保渠道期交新单占比显著提升，带动NBV 稳健增长。个险渠道一季度绩优人力人均期交保费同比增长超 25%，队伍建设卓有成效，通过生态、场景、权益与保险业务一体化融合模式有效提升客户服务质效与满意度。资产端受权益市场短期波动影响，综合投资收益率和总投资收益率同比有所回落，但受益于保险服务业绩增长，利润仍实现稳健增长，经营韧性凸显。


　　事件


　　新华保险披露2026 年一季度业绩


　　公司一季度归母净利润同比+10.5%至65.01 亿元，NBV 同比+24.7%，年化综合、总投资收益率同比-3.6pct、-1.0pct 至 1.8%、2.1%


　　简评


　　1. 整体业绩：保险服务业绩驱动利润增长


　　一季度归母净利润同比+10.5%至65.01 亿元，主要由保险服务业绩同比+31.5%至53.29 亿元驱动。截至一季度末，公司归母股东权益为1,235.6 亿元，较上年末+10.8%。


　　2. 负债端：价值率改善驱动NBV 增长


　　一季度NBV 同比+24.7%至46.55 亿元，主要由期交新单占比提升带动价值率改善驱动。公司一季度新单保费同比+3.9%至302.0 亿元，整体 NBVM 同比+2.6pct 至15.4%。公司聚焦银保期交规模，同时提升个险渠道价值贡献，银保和个险渠道长期险首年期交新单保费分别同比+30.7%、+22.2%至97.0、145.2 亿元，期交新单占比分别同比+23.0pct、0.7pct 至72.3%、97.3%。此外，银保渠道月均期交举绩网点11,717 个，同比增长15.2%；月均期交举绩人力8,401 人，同比增长12.4%。


　　公司一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数的基础上，个险渠道新单保费同比+21. 2%至 149.3 亿元，其中主要由长险期交新单同比+22.2%至 145.2 亿元驱动。个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。


　　3. 资产端：权益市场波动对投资表现带来短期扰动


　　2026 年一季度受资本市场波动影响年化综合、总投资收益率同比-3.6pct、-1.0pct 至 1.8%、2.1%。一季度投资服务业绩同比-16.3%至30.54 亿元。


　　4. 投资建议：银保渠道业务结构显著优化，负债端有望保持较高景气


　　一季度公司负债端业务结构改善及业务品质持续提升，尤其是银保渠道期交新单占比显著提升，带动NBV稳健增长。个险渠道一季度绩优人力人均期交保费同比增长超 25%，队伍建设卓有成效。资产端受权益市场短期波动影响，综合投资收益率和总投资收益率同比有所回落，但受益于保险服务业绩增长，利润仍实现稳健增长，经营韧性凸显。估值方面，截至4 月30 日收盘，公司2026 年PEV 为0.65 倍。我们预计公司2026/2027/ 2028年的NBV增速分别为17.0%/13.8%/10.1%，给予公司目标价80.52 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。


　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。


　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。


　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

□.赵.然./.沃.昕.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司