恒鑫生活(301501)2025年报及2026年一季报点评：利润率暂承压 销量保持增长

本报告导读：


　　销量保持增长，实行海内外双引擎驱动的全球化产能布局战略。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS 1.59/1.89/2.18 元（2026-2027 年原值为2.07/2.44元）。参考行业平均，考虑公司定位高景气环保包装赛道，以及泰国工厂投产强化海外客户订单获取优势给予的估值溢价，给予公司2026 年25X PE，调整目标价至39.63 元，维持“增持”评级。


　　收入主要由量贡献，单价承压。2025 年公司营业总收入18.45 亿元，同比+15.7%；收入增长系公司餐饮具销售量122.33 亿只，同比+26.7%。2026Q1 公司营业总收入4.5 亿元，同比+7.5%。我们预计一季度国内海外营收均实现正增长，国内增速高于海外，主要得益客户扩张及市场份额提升，销售同比增速高于营收。


　　多因素扰动利润率。2026Q1 公司实现归母净利润0.32 亿元，同比-60.6%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比-33.2%，利润率同比下滑，我们预计主要受以下因素影响：1）国内客户降价下利润率受挤压。2）泰国工厂前期运营成本高，目前仍在亏损，且折扣摊销计入。3）中东冲突致使3 月起塑料粒子原材料成本明显抬高。4）一季度汇率变动致使汇兑亏损，而2025 年同期为汇兑收益。


　　实行海内外双引擎驱动的全球化产能布局战略。内销端，公司在境内建立了合肥、上海、海南、武汉等多个核心生产基地，同时覆盖使用生物基餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同要求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。2025 年公司内销收入12.38 亿元，同比+25.4%，占比达67.1%。外销端，2025年4 月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，目前正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，标志着公司在全球贸易环境变化中主动优化经营战略，展现出强劲的经营韧性，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。2025年公司外销收入6.07 亿元，占比达32.9%。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司