索菲亚(002572)：短期扰动致业绩承压 长期战略稳步推进

2025&1Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布25 年&1Q26 业绩：25 年收入93.67 亿元，同比-10.74%，公允价值变动亏损影响，归母净利润9.01 亿元，扣非归母净利润9.44 亿元，主业盈利能力相对稳健。1Q26 收入15.19 亿元，同比-25.46%，归母净利润亏损0.38 亿元，去年同期盈利0.12 亿元。


　　扣非归母净利润0.07 亿元。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、多品牌战略深化，主品牌客单价稳健，海外布局加速扩张。分品牌，25 年索菲亚收入84.57 亿元，米兰纳3.94 亿元，华鹤1.14亿元，索菲亚/米兰纳工厂端客单价-2.32%/+17.22%。截至2025年末，公司新签约海外经销商28 家，项目新增覆盖34 个国家和地区。2、各渠道经营表现分化明显，渠道结构与盈利质量稳步优化。25 年经销商/直营/大宗/出口收入73.65/4.08/12.38/0.85 亿元，同比-13.58/+13.70/-6.32/+12.78%，受房地产市场调整，整装营收同比-13.56%至19.23 亿元，公司持续深耕渠道生态，集成整装与零售整装合作装企数量分别259 个和2436 个。我们认为，行业向存量转型下合作装企网络将助力公司在旧房改造及局改市场中抢占份额。3、毛利率保持稳定，费用管控较好。25 年毛利率35.7%，同比+0.26ppt 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.84%/8.15%/2.72%/-0.01%。公允价值变动亏损影响下，净利率为9.62%，同比-3.44ppt。4、公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略，以四大品牌覆盖多元客群，打造一站式整家解决方案。2026年将围绕深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海方针，聚焦存量挖掘、多品牌运营、绿色智造、数字化赋能与海内外渠道拓展，稳步推进高质量发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场需求下滑，我们下调26 年盈利预测23%至9.03 亿元，新引入27 年盈利预测9.06 亿元，对应26/27 年12/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价16%至13.5 元，对应26/27 年14/14 倍P/E，较当前股价有16%上行空间。


　　风险


　　地产景气度下行超预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司