经纬恒润-W(688326)：汽车电子产品模块化、平台化 培育新增长点

25 年4 季度盈利显著改善，1 季度业绩短暂承压。2025 年营业收入68.48 亿元，同比增长23.6%；归母净利润1.00 亿元（24 年-5.50 亿元）；扣非归母净利润0.31 亿元（24 年-6.18 亿元）。4 季度收入23.84 亿元，同比增长19.5%；归母净利润1.75 亿元（24 年4 季度-1.40 亿元）；扣非归母净利润1.54 亿元（24 年4 季度-1.44 亿元）。2026 年1 季度营业收入11.71 亿元，同比下降11.8%；归母净利润-1.77 亿元（25 年1 季度-1.20 亿元）；扣非归母净利润-1.76 亿元（25 年1 季度-1.34 亿元）。2025 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元。2025 年4 季度公司毛利率同环比分别提升3.5/2.4 个百分点，期间费用率同环比分别下降7.9/8.7个百分点，销售规模提升及降本控费共同助力公司4 季度盈利能力显著改善，1 季度业绩承压预计主要受行业销量下滑及新业务投入增加等影响。


　　汽车电子产品多点开花，平台化、模块化能力持续提升。公司具备L2-L4 级智能驾驶域控制器产品线，域控产品配套小米YU7、极氪9X、银河A7、银河M9、领克900 等车型；座舱领域，公司P-HUD 获得全球领先车企项目定点，电子外后视镜获得全球头部商用车客户定点；能源领域取得麦格纳三合一、博格华纳48V turbo、舍弗勒空调压缩机等订单；底盘领域，公司推进弗迪C-EPS、R-EPS 及后轮转向等项目落地，线控转向R-EPS 产品取得新量产定点，悬架磁流变控制器定点多个新项目。公司汽车电子产品矩阵持续丰富，模块化、平台化能力持续增强，随着汽车智能化持续发展、高阶智驾落地加速，预计公司以域控产品、线控底盘为代表的高附加值产品将有望加速放量，推动公司营收规模及盈利能力持续向上。


　　拓展大总成及场景化应用新业务方向，培育新增长动能。公司积极拓展大总成、特种载具、智能运输、工业智能等新业务方向，大总成领域产品包括动力电池包、集成电驱桥、集成热管理、智能底盘等，部分产品已实现上车；智能运输领域，公司实施淮安港三期自动化码头项目、集装箱海港起重机智能化控制改造项目等；特种载具领域，公司推出搭载自研L4 智驾系统及大总成的Robotruck 及Robotaxi 产品，在柳州新设逍遥通行（柳州）科技有限公司，依托柳州产业体系及西南出海大通道优势，为L4 无人运输落地筑牢根基。公司新业务方向将推动公司从核心零部件向系统级、平台级解决方案及场景应用延伸，在培育新增长动能的同时将提升单车配套价值。现阶段公司新业务仍处于起步阶段，随着在手订单逐步放量，预计新业务规模效应将逐步释放，盈利能力将有望持续改善。


　　预测2026-2028 年EPS 分别为2.72、4.33、6.02 元（原2026-2027 年为3.09、4.98 元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26 年PE 平均估值49 倍，目标价133.28 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司