湖北宜化(000422)：一季度业绩稳健增长 关注化肥出口政策边际

核心观点


　　2025 年度公司围绕化肥、化工和煤炭等业务板块，统筹存量提效和增量赋能，积极应对PVC 等产品行业供需承压、价格下滑等不利局面，并在年内完成重大资产重组，以现金收购宜昌新发投100%股权，对新疆宜化持股比例升至75%，规模优势和成本优势进一步强化。2026Q1 在春耕旺季叠加美伊冲突催化下，国际化肥价格快速上涨，后续重点关注化肥出口政策边际对公司经营的正面影响。中长期看，我们看好公司依托新疆、内蒙、宜昌三地资源禀赋和完整的“煤-磷-氯”循环经济产业链协同优势，持续巩固行业龙头地位。


　　事件


　　1）公司2025 年实现营收256.53 亿元，同比+1.02%；归母净利润8.09 亿元，同比-24.25%；扣非净利润5.02 亿元，同比+17. 70%。


　　2）公司公告2025 年度利润分配预案，拟每10 股派现2. 5 元（含税），合计派现2.72 亿元，股利支付率达46.44%。


　　3）公司2026Q1 实现营收67.56 亿元，同比+15.03%，环比+4. 16%；归母净利润1.81 亿元，同比+36.19%，环比+6131.30%；扣非净利润1.28 亿元，同比+655.43%，环比+1020.46%。


　　简评


　　分板块经营方面，2025 年公司磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/精细化工品板块分别实现营收48.79/35.61/57.22/21.19/22.47 亿元， yoy+6.87%/-14.52%/-10.05%/-9.99%/+8.72% ； 销量180.38/210.15/110.15/145.89/45.84 万吨， yoy+30.28%/+44. 73%/+27.87%/+18.62%/+34.18% ； 毛利率19.90%/28.71%/-6. 17%/41.87%/18.63%，yoy+6.17/-6.69/-2.82/-4.88/+12.24PCT。其中，磷复肥得益于重大资产重组和磷化工项目投产，收入大幅增加，尽管原材料价格高位运行，但在下游需求支持下价格坚挺，盈利稳定；尿素受市场供需关系影响价格下滑，收入与毛利均下降；聚氯乙烯受市场冲击显著，价格与毛利下滑并陷入亏损；以烧碱为主的其他氯碱产品表现优异，维持“碱强氯弱”的市场格局。公司全年分别录得毛利率/ 净利率18.14%/5.63%， 同比-4.25/ -2.81PCT，盈利中枢承压下行。


　　重大资产重组圆满收官，新疆将成为新的增长点。报告期内公司以现金收购宜昌新发投100%股权，对新疆宜化持股比例升至75%，主营业务由“化肥产品、化工产品的生产及销售”扩展为“化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售”，形成完整的化工上下游产业链。收购完成后公司并表新增煤炭产能3000 万吨、尿素60万吨、PVC30 万吨、烧碱25 万吨，规模优势和成本优势进一步强化。新疆宜化2025 年实现净利润16.38 亿元，成为公司重要的利润来源。


　　原材料成本承压，关注后续化肥出口政策。2025Q4 以来，国际硫磺价格在俄罗斯炼厂遭袭、下游化肥备货刚需旺盛等因素拉动下快速上涨，推高磷铵生产成本。同时国内为保障春耕间化肥供应，化肥出口持续受限。叠加3 月以来美伊冲突催化，国际化肥价格快速上涨。据百川盈孚统计，当前国内外尿素、磷铵价差分别约4000 元/吨、1500 元/吨。后续伴随国内春耕结束，需重点关注化肥出口政策的边际利好，公司作为国内尿素及磷肥主要生产商有望充分受益。


　　产业转型升级加速，新项目陆续投产。公司圆满完成沿江1 公里化工企业“关改搬转”任务，年产20 万吨精制磷酸、65 万吨磷铵项目、40 万吨磷铵及20 万吨硫基复合肥项目、20 万吨烧碱项目、4 万吨季戊四醇升级改造项目等安全顺利投产，推动磷化工、氯碱化工产业提质增效。同时公司在建项目储备丰富，年产3 万吨无水氟化氢项目、磷氟资源高值化利用项目等有序推进，未来成长性可期。随着沿江搬迁项目的产能释放以及在建高附加值项目的逐步投产，公司盈利能力和抗周期波动能力有望持续提升。


　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为10.21/12.51/ 14.89 亿元，E P S 分别为0.94/1.15/1.37 元，对应当前PE 分别为18.01x/ 14.69x/12.34x。我们看好公司依托新疆、内蒙、宜昌三地资源禀赋和完整的“煤-磷-氯”循环经济产业链协同优势，持续巩固行业龙头地位。


　　风险分析


　　（1）原材料与能源价格波动风险：化工行业一次能源主要包括原油、天然气、煤炭等，其价格变动直接联动化工产品价格。公司部分原料对外依存度高（如硫磺、天然气、钾盐），易受国际市场价格波动影响，成本不确定性增加。


　　（2）行业周期性波动导致的业绩不及预期风险：公司所从事的化肥、化工、煤炭行业与宏观经济具有较强的相关性。公司主要产品尿素和磷铵的下游应用主要是农业领域及工业领域，烧碱和聚氯乙烯的下游应用涉及制铝、板材型材等行业，其最终应用于建筑业、交通业、造纸业、印染业等诸多国民生产领域，煤炭的下游应用包括煤电、煤化工等行业。公司所在行业具有一定的周期性，宏观经济运行的周期性波动，以及宏观经济政策调整的周期性均可能对行业及公司产生较大影响。若公司产品价格出现下滑，预计2026-2028 年对应的归母净利润将从10.21/12.51/14.89 亿元下降至8.49/ 10.68/12.69 亿元，导致公司盈利能力出现下滑。


　　（3）安全生产及环境保护风险：公司生产过程中涉及磷酸、硫酸、盐酸和液氨等腐蚀性化学品，工艺流程中还使用了高压蒸汽；安全生产涉及员工业务操作及设备运营监控等企业经营管理的方方面面。若发生管理疏忽、组织不力、操作人员懈怠等情形，容易造成安全生产事故，进而对公司正常生产经营产生较大的不利影响。


　　另一方面，随着社会环境保护意识不断增强，国家环保标准趋严，作为化工企业，公司存在一定程度的环保风险。

□.杨.晖./.郑.轶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司