龙佰集团(002601)2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1归母净利润环比修复明显 加速钛白粉产能出海

事件:


　　2026 年4 月28 日，龙佰集团发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入259.69 亿元，同比-5.61%；实现归母净利润12.45 亿元，同比-42.61%；ROE 为5.47%，同比-4.31pct；销售毛利率21.05%，同比-3.96pct；销售净利率4.55%，同比-3.59pct。


　　2025Q4 公司实现营业收入65.33 亿元，同比-1.72%，环比+7.01%；实现归母净利润-4.30 亿元，同比-8.81%，环比-248.65%；扣非后归母净利润-4.49 亿元，同比-3.80%，环比-265.20%；ROE 为-1.85%，同比-0.16pct，环比-3.09pct。销售毛利率17.36%，同比-1.59pct，环比-2.03pct；销售净利率-7.66%，同比-2.91pct，环比-12.33pct。


　　同日，公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营业收入71.54 亿元，同比+1.42%，环比+9.51%；实现归母净利润1.87 亿元，同比-72.75%，环比+143.50%；实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比-73.28%，环比+139.19%；ROE 为0.82%，同比-2.12pct，环比+2.67pct。销售毛利率14.75%，同比-8.07pct，环比-2.61pct；销售净利率2.94%，同比-6.91pct，环比+10.60pct。


　　投资要点:


　　钛白粉行业国际壁垒加剧行业供需失衡，公司经营阶段承压2025 年公司实现营业总收入259.69 亿元，同比-5.61%；实现归母净利润12.45 亿元，同比-42.61%。2025 年，钛白粉价格呈现震荡下行趋势，国内部分企业被迫降低负荷、减产。尽管市场供给已然宽松，行业内仍有新建产能陆续投产。欧盟、巴西、沙特、欧亚联盟等多个国家或地区对中国钛白粉设置了反倾销关税壁垒，美国也进一步提高了对中国的关税水平，全球钛白粉市场割裂，加剧了全球钛白粉市场结构性的供给宽松程度。分业务来看，2025 年公司钛白粉板块实现营业收入168.57 亿元，同比-11.18%，毛利率23.04%，　　同比-8.31 个百分点；铁系产品实现营业收入22.34 亿元，同比+15.04%，毛利率57.73%，同比+16.92 个百分点；锆制品实现营业收入10.95 亿元，同比+17.15%，毛利率13.09%，同比-3.70 个百分点；海绵钛实现营业收入25.46 亿元，同比-3.80%，毛利率-0.67%，同比-3.78 个百分点；新能源实现营业收入12.08 亿元，同比+31.60%，毛利率8.07%，同比+14.00 个百分点；其他业务实现营业收入8.63 亿元，同比-27.71%，毛利率-12.57%，同比-5.82 个百分点。


　　期间费用方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/5.14%/4.37%/1.55%，同比分别+0.07/+1.13/+0.10/-1.00 个pct。


　　2026Q1 归母净利润环比大幅改善，4 月末硫磺价格小幅回落2026Q1 公司实现归母净利润1.87 亿元，同比-4.99 亿元，环比+6.17亿元，其中毛利润10.55 亿元，同比-5.54 亿元，环比-0.79 亿元，销售费用0.95 亿元，同比+0.03 亿元，环比-0.04 亿元，管理费用2.63 亿元，同比+0.09 亿元，环比-2.89 亿元，研发费用2.34 亿元，同比-0.44 亿元，环比-0.52 亿元，财务费用1.70 亿元，同比+0.92亿元，环比-0.17 亿元。2026Q1 公司归母净利润同比下滑，主要系2026Q1 主营产品钛白销量虽有增长，但售价较同期降低，同时由于主要原材料硫酸、硫磺价格上涨影响成本增加，矿产品产量降低。


　　2026 年4 月，硫磺受中东地缘事件影响维持高位，运输成本持续上涨，月末国内硫酸均价小幅回落至1665 元/吨，环比下降1.8%，成本上涨动能有所减弱。同时，钛白粉副产物硫酸亚铁价格4 月持续处于高位，据百川盈孚粗略测算每吨钛白粉大约能带来2000-3000元的利润补充，较大程度上缓解了企业的亏损压力。


　　加速钛白粉产能出海，全球产业地位持续巩固在钛产业领域，公司现已形成钛白粉151 万吨/年的产能，海绵钛8万吨/年的产能，双双位居全球第一。公司是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。按照产能计，公司是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司位于河南省焦作市的生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，钛白粉年产能65 万吨。


　　此外，公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前，马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购Venator UK 钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力进公全司球推化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，从而为全球客户提供更优质的服务，并推动海外业务蓬勃发展。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为279.44、313.28、321.33亿元，归母净利润分别为18.23、24.67、29.10 亿元，对应PE 分别22.12、16.34、13.85 倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

□.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司