芭薇股份(920123)：2026Q1营收同比+40%延续高增 大客户战略深化驱动规模效应释放

投资要点：


　　事件： 公司发布2025 年度报告和2026 年一季报， 2025 年公司实现营收8.42 亿元(yoy+21.15%)、归母净利润3865.87 万元(yoy-14.83%)，毛利率为23.11%（yoy-3.56pcts）、净利率为4.48%。2026Q1 公司实现营收2.27 亿元（yoy+40.29%）、归母净利润999.49 万元(yoy+15.91%)，毛利率为23.56%（yoy-1pcts）、净利率为4.3%。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利2.0 元（含税），共预计派发现金红利2230.8 万元。


　　2025 年护肤品（除面膜）营收占比近九成，面膜、洗护营收高增长，彩妆毛利率大幅提升。


　　2025 年和2026Q1 营收持续增长，主要得益于公司大客户战略，市场占有率持续提升，大客户数量及合作金额稳定增长。分产品来看，公司2025 年护肤品（除面膜）产品实现营收7.52亿元（yoy+20.31%），占总营收89.34%，毛利率为22.61%（yoy-4.41pcts），主要系终端市场价格竞争影响，及客户结构与产品结构变化所致；面膜类产品实现营收4366.46 万元（yoy+32.06%），占总营收5.19%，毛利率为23.35%（yoy+2.14pcts），主要系面膜产量增长，促进面膜自动化产能提升，单位面膜制造成本下降；彩妆及其他产品实现营收2061.88 万元（yoy+19.25%），占总营收2.45%，毛利率为30.97%（yoy+10.51pcts），主要系彩妆工艺日趋成熟，自动化率提升；洗护产品实现营收1857.11 万元（yoy+39.13%），占总营收2.21%，毛利率为22.62%（yoy-0.99pcts）；检测产品实现营收295.52 万元（yoy-33.16%），下滑主要是受检测市场竞争激烈影响。分地区来看， 2025 年境内收入7.95 亿元（yoy+23.77%），毛利率21.88%，占总营收94.42%；境外收入4693.38 万元（yoy-10.82%），受部分欧洲客户新品升级开发周期较长影响，毛利率43.89%（yoy-1.28pcts）。


　　公司持续聚焦大客户大单品，实施原料研发战略，并推进智能化改造和数字化转型。市场开拓方面，公司于2025 年参加13 场国内外展会活动，产品远销31 个国家和地区，持续向世界传递中国美妆力量。公司携近百款创新产品参加了第56 届意大利博洛尼亚美容展，计划通过多元化参展策略加速海外市场的渗透；在2025 年俄罗斯国际化妆品及美容博览会上，公司以“功效+情绪”双线布局，产品覆盖清洁、防晒、彩妆、洗护等多个品类；公司在第29 届上海CBE 中国美博会上重点推出八大创新产品矩阵，为品牌“精品路线”提供美妆解决方案。


　　技术研发方面，截至2025 年末，公司累计拥有专利143 项，其中发明专利124 项；公司参与起草国家标准8 项，团体标准44 项。由公司主导制定的《纯净面膜技术规范》团体标准于2025 年正式实施，该标准联合14 家单位，旨在为消费者提供高质量、高标准的纯净面膜产品。资本运作方面，公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额低于人民币1 亿元且低于公司最近一年末净资产的20%。并且，公司与私募基金等共同出资设立广州白云美丽共创股权投资基金合伙企业（有限合伙），或将重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目。公司预计未来将持续聚焦大客户大单品，深度挖掘现有大客户价值，优化客户结构，分类制定产品开发和销售的策略、目标和措施，加快提升市场份额；加强对销售人员的绩效考核力度，加大专业化营销团队培养力度，提升其专业能力，为现有产品拓展更多客户。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为0.46、0.54 和0.62 亿元，对应PE 为32、28、24 倍。公司持续推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，维持“增持”评级。


? 风险提示：经营管理风险、人才短缺风险、主要客户合作不稳定及订单流失的风险

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司