中国中铁(601390)：26Q1业绩承压 资源利用与金融物贸板块逆势增长

投资要点：


　　收入与利润有所承压，分红安排稳步推进。2026 年Q1，公司实现营业收入2,349.98 亿元，同比-5.46%；归母净利润43.59 亿元，同比-27.65%；扣非归母净利润38.92 亿元，同比-29.91%。业绩下滑或主要受新签合同额同比下降、毛利率同比下滑、管理费用及财务费用同比增加等因素综合影响。分红方面，公司拟派发2025 年度末期现金红利每股0.086 元（含税），全年合计分红比例预计为18.10%，同时明确2026 年中期分红上限可达上半年归母净利润的20%。


　　传统主业规模收缩，资源利用板块表现相对亮眼。分业务来看，公司2026Q1 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收2,024.52 亿元、37.21 亿元、67.11 亿元、52.01 亿元，分别同比-6.62%、-20.34%、+7.46%、-22.04%，毛利率分别为6.74%、23.46%、19.30%、5.71%，分别同比-0.4pct、+0.97pct、+0.03pct、-7.4pct。值得关注的是，资源利用板块Q1 实现收入23.58 亿元，同比+25.88%，毛利率高达62.67%，同比+2.17pct。


　　新签合同承压，资源利用、金融物贸新签合同额逆势增长。2026 年Q1 公司新签合同额3,385.1亿元，同比-39.6%。其中境内新签3,057.3 亿元，同比-38.2%；境外新签327.8 亿元，同比-50.1%。从结构看，Q1 设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同额分别为55.3 亿元、2,342.3 亿元、103.7 亿元、64.0 亿元、146.3 亿元、86.1 亿元、136.3 亿元、451.1 亿元，分别同比-11.1%、-44.4%、-11.9%、-7.5%、-45.7%、+33.5%、+66.0%、-37.5%。房地产开发经营方面，2026 年Q1 签约金额64.0 亿元，同比-7.5%；新增土地储备6.0 万㎡，同比-53.8%；签约面积38.8 万㎡，同比-9.1%。


　　盈利端承压，现金流净流出扩大。2026 年Q1，公司毛利率为7.93%，同比-0.53pct，或主要受房地产开发、基础设施建设等业务毛利率下滑拖累。同期，期间费用率为4.93%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.03pct、-0.16pct、-0.09pct、+0.24pct 至0.60%、2.21%、1.17%、0.94%。Q1 公司资产及信用减值损失5.88 亿元，同比减少1.37 亿元；投资净收益5.16 亿元，同比增加1.54 亿元。综合影响下，公司Q1 净利率为2.09%，同比-0.55pct。现金流方面，Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-864.28 亿元，同比多流出90.28 亿元，收、付现比分别为105.51%、140.12%，同比+14.49pct、+26.78pct。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为229/230/235 亿元，同比增速分别为+0.16%/+0.32%/+1.95%，当前股价对应的PE 分别为5.46/5.44/5.34 倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期风险；业务结构修复不及预期风险；现金流及资金支出压力风险。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司