济川药业(600566)2025年年报点评：业绩短期承压 关注新品种的培育情况

本报告导读：


　　受终端需求波动和集采影响公司短期业绩承压，但公司仍维持高比例分红，且通过自主创新+对外合作扩充管线，关注长期价值。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。调整 2026-2027 年的预测 EPS 为 1.91/2.03元，新增2028 年预测EPS 为2.17 元，参考可比公司，给予公司估值2026 年17X PE，对于目标价为32.44 元，维持增持评级。


　　收入利润下滑，业绩短期承压。2025 年公司实现营业收入62.19 亿元（-22.43%），归母净利润17.78 亿元（-29.77%），扣非归母净利润15.61 亿元（ -31.10% ）； 25Q4 收入22.87 亿元（yoy+3.38%，qoq+93.23%），归母净利润7.55 亿元（yoy+20.15%，qoq+153.40%），扣非归母净利润7.02 亿元（yoy+23.88%，qoq+194.18%）；26Q1 营业收入12.07 亿元（yoy-20.84%），归母净利润4 亿元（yoy-9.13%），扣非归母净利润3.57 亿元（yoy-8.87%）。2025 年销售费用同比下降28.55%，主因市场推广费大幅下降，财务费用同比增加77.37%，主因利息收入大幅减少。


　　终端需求波动叠加集采影响，核心产品销售承压。分疾病领域来看，2025 年清热解毒类产品收入19.85 亿元（-26.16%），儿科类16.54 亿元（-26.63%），蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒受终端市场需求变化，销售收入同比减少；消化类收入9.56 亿元（-17.22%），雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，量价端均有压力；其他类收入7.98 亿元（+0.08），盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液等新品种销量上升；呼吸类收入4.67 亿元（-28.30%）。


　　自主创新+对外合作，创新成果稳步输出。2025 年公司研发投入总计3.93 亿元，同比减少13.19%，罗沙司他胶囊、西他沙星颗粒、利多卡因凝胶贴膏、复方聚乙二醇（3350）电解质散获批上市；1.1 类中药创新药小儿便通颗粒上市申报获得受理；合作开发的1 类流感创新药济可舒（玛硒洛沙韦片）获批上市；自主研发的1 类化药创新药FH001 完成IND 申报，中药1.1 类新药柴葛退热口服液完成临床III 期入组，鼾眠颗粒进入临床II 期研究。公司仍在积极拓展外部合作引进新药，有效补充产品管线，为中长期发展注入新动能。


　　风险提示。中成药集采降价的风险，核心产品销售不及预期的风险。

□.彭.娉./.余.文.心./.郑.琴./.张.澄    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司