中国核电(601985)25年年报及26年一季报点评：大修增加+量价下行致短期承压 新增机组有望带动全年业绩增长

中国核电发布25 年年报及26 年一季报，2025 年实现营业收入820.75 亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04 亿元，同比+6.00%。26Q1 公司实现营业收入189.25 亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64 亿元，同比-34.19%。


　　大修增加+量价下行导致业绩短期承压。公司2025 年实现营业收入820.75亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04 亿元，同比+6.00%。其中，25Q4 实现营收204.41 亿元，同比+0.76%；归母净利润13.02 亿元，同比+933.39%。


　　公司拟派发现金红利0.16 元/股，分红比例39.8%。26Q1 公司实现营业收入189.25 亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64 亿元，同比-34.19%，业绩下滑主要系电量电价下滑，同时大修机组增加导致成本上升。


　　新投产机组带动电量提升，核电业绩稳健增长。2025 年公司实现核电发电量2008.07 亿千瓦时，同比+9.66%，主要受益于漳州核电于年初投运，同时福清核电大修天数减少。公司核电市场化交易比例达到71.36%， 同比+20.58pct；受市场化交易电价下行，以及市场电量比例提升影响，公司浙江/江苏/福建/海南核电上网电价分别同比下降0.001/0.044/0.027/0.002 元/千瓦时。受益于电量增长及所得税费用下降，核电归母净利润同比+18.53%至89.58 亿元。26Q1 公司核电发电量478.55 亿千瓦时，同比-3.29%，主因核电机组大修天数多于去年同期，其中福清核电发电量同比-25.12%。受大修成本增加、电量及电价下行，以及增值税返还收入减少影响，Q1 核电收入同比-10.97 亿元，降幅6.56%；归母净利润同比-6.33 亿元，同比-21.65%。


　　新能源装机规模大幅增长，业绩承压。2025 年，公司新能源发电量436.23亿千瓦时，同比+31.29%，风电、光伏发电量分别同比增长27.42%、34.53%，主要受益于全年新增新能源装机超400 万千瓦。2025 年中核汇能实现营业收入149.69 亿元，同比+17.3%；净利润14.47 亿元，同比-42.9%，受电价下滑及限电率抬升影响业绩承压。2025 年，公司新能源累计新获指标超1,000万千瓦，其中风电指标超800 万千瓦，光伏指标超200 万千瓦，未来项目开发预计逐步向盈利水平更高的风电倾斜。


　　盈利预测与估值。2026 年1 月，公司漳州2 号投运。截至3 月底，公司控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量2067.50 万千瓦，其中田湾7 号及海南小堆预计也将于今年并网，公司全年电量和业绩有望实现良好增长。当前公司在建新能源装机容量793.17 万千瓦，包括风电260.74 万千瓦，光伏532.43 万千瓦，非核清洁能源开发稳步推进。考虑到市场电价下行，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为86.11、96.59、110.16 亿元，同比增长-7%、12%、14%，当前股价对应PE 分别为21.3x、19.0x、16.7x，维持“增持”评级。


　　风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司