水羊股份(300740)2025年及2026年一季度业绩点评：自有品牌驱动增长 毛利率稳步提升

事件：


　　公司发布2025 年度业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入49.77亿元，同比+17.47%，归母净利润1.48 亿元，同比+34.92%，扣非归母净利润1.37 亿元，同比+15.85%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入15.68 亿元，同比+31.52%，归母净利润0.12 亿元，同比-20.05%，扣非归母净利润0.06 亿元，同比-44.32%。


　　公司发布2026 年一季度业绩报告。报告显示，2026 年一季度公司实现营业收入11.98 亿元，同比+10.34%，归母净利润0.35 亿元，同比-17.12%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比-14.25%。


　　投资要点：


　　2025 年，公司自有品牌收入20.96 亿元，同比增长26.97%，占收入比重42.11%，同比提升3.15 个百分点。公司对EDB、RV、PA 等高端品牌持续进行产品升级，其中EDB 品牌升级超级面膜以及推出rich 面霜第二代，RV 品牌核心技术全面升级为RVGF 科技，PA 品牌则持续聚焦PDRN 原料升级。EDB 品牌的超级面膜持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，而精华防晒在千元以上防晒市场份额持续提升。截至2025 年底，EDB 品牌在中国区已经开设24 家正式直营门店，全球门店遍布法国、英国、德国、墨西哥等国家。RV 品牌核心大单品一夜回春油持续登顶天猫进口精华油热销榜第一，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一。PA 品牌核心大单品融雪面膜依托产品力与用户口碑，在睡眠面膜、PDRN修护等细分赛道占据用户心智高地。


　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率65.53%，同比+2.52pct，净利率2.97%，同比+0.34pct 。2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为51.84%/5.69%/2.22%，同比+2.78pct/-0.46pct/+0.28pct。2026 年一季度公司毛利率65.04%，同比+1.28pct，净利率2.91%，同比-0.95pct。2026 年一季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为50.96%/6.45%/2.32% ， 同比+1.41pct/+0.68pct/+0.40pct。2025 年公司毛利率提升主要系品牌结构的进一步完善，公司持续聚焦高端品牌建设，高端品牌势能持续增强。2025 年公司自有品牌毛利率为78.20%，同比提升3.93 个百分点。公司销售费用率提升主要系公司加大费用投放进行品牌推广所致。


　　估值和投资建议： 我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为56.68/63.00/68.73 亿元，同比增长13.87%/11.16%/9.09%；2026-2028 年公司归母净利润分别为2.31/2.97/3.11 亿元，同比增长55.43%/28.67%/4.78%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为44.1/34.2/32.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。

□.黄.燕.芝    .江.海.证.券.有.限.公.司