华凯易佰(300592)2025年报及2026年一季报点评：库存出清利润修复 精品&AI业务打开弹性

公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现收入91.33 亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47 亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比-15.07%。2026Q1 实现收入19.24 亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72 亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+517.57%。


　　评论：


　　2026Q1 主动收缩，精品业务与多平台渠道贡献结构性增量。2026Q1 收入小幅下滑，主要源于2025 年库存优化管理短期压制泛品业务，2026Q1 转向利润导向、适度降低促销力度并按库存健康度动态调整备货节奏。分业务来看，2025年泛品/精品/亿迈分别实现收入63.64/20.44/7.22 亿元，同比-4.97%/+49.96%/-23.20%；2025 年泛品SKU 约104 万款、客单价约113 元，精品SKU 约6385款、客单价约305 元，亿迈合作商户291 家、较2024 年末+5.82%。收入增速表观平缓，内部结构已向精品化、多平台与商户生态倾斜。


　　盈利质量显著修复，库存与费用管控成为利润改善主线。2025 年公司毛利率同比-0.44pp 至33.42%；2026Q1 毛利率同比+4.37pp 至35.85%，主要系库存结构持续优化、适度降低促销力度。2026Q1 销售/ 管理费用率分别为24.94%/5.15%，同比-0.42pp/-0.84pp，主要系股权激励股份支付费用减少、易佰网络与通拓科技办公整合、岗位职责优化后薪酬压降。


　　精品业务从单品突破走向品类引领，AI 能力正在强化选品和运营效率。2025年精品业务在宠物用品与家具家居两大垂直赛道取得突破，宠物品类围绕健康养护、智能互动、舒适生活推出智能猫砂盆系列产品，家具家居品类聚焦卧室床架、咖啡桌、模块化收纳等核心单品，部分产品在Amazon 相关类目中稳居热销榜单。公司持续推进“内生培育+外延整合”的精品发展战略，整合具备成熟品牌、稳定供应链及良好销售基础的团队。技术侧依托“易智万象”大模型与AI Agent 基座，在视觉内容生成、客户服务、供应链采购、物流运营、选品决策、平台刊登等环节落地，视觉内容生产效率提升超95%，物流环节节省人力超375 小时/月，选品决策效率提升80%。精品品牌与AI 运营共同提升公司跨境出海的非流量壁垒。


　　投资建议：公司2025 年完成库存去化与通拓整合，2026Q1 利润率回升验证质量优先策略，精品品牌与AI 全链路应用提供中期弹性。基于公司业绩表现，我们调整公司26-27 年并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为3.65/4.54/5.43 亿元（ 26/27 年前值为2.14/2.98 亿元）， 同比增长149%/24%/20%。参考可比公司，给予公司26 年20X PE，目标价18.00 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：贸易环境恶化；AI 落地不及预期；行业竞争加剧。

□.汤.秀.洁    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司