华荣股份(603855)：业绩短期承压 外贸持续增长

事件描述


　　公司发布2025 年年报，实现营收32.18 亿元，同减18.82%；实现归母净利润3.7 亿元，同减19.99%；实现扣非归母净利润3.54 亿元，同减21.04%。公司发布2026 年一季报，实现营收6.78 亿元，同减15%；实现归母净利润0.94 亿元，同减18.72%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同减11.68%。


　　事件点评


　　防爆主业维持稳健增长，外贸增速亮眼。2025 年，公司防爆业务实现营收25.1 亿元，同比增长0.1%；其中内贸收入13.18 亿元，同比下降15.6%，外贸收入11.92 亿元，同比增长26.2%。2026Q1，公司厂用防爆业务（不含四川寰宇）实现营收6.12 亿元，同比增长13.6%，其中内贸收入2.05 亿元，同比增长4.3%；外贸收入4.07 亿元，同比增长18.9%。


　　安工智能系统签订运营维护订单，多元化盈利模式正持续落地。


　　安工智能系统是公司承担战略转型职能的核心载体产品，相较于传统防爆产品具备更高的产品附加值与盈利空间，目前该业务的盈利点正在逐步兑现，除了最初的硬件加软件销售带来的盈利外，公司已经成功签订了运营维护订单，多元化的盈利模式正在持续落地。当前产品用户群体持续增加，随着下游客户资金状况改善、存量改造需求释放及生态体系建设推进，该业务在未来不短的时间内有望稳步向上。


　　高压环网柜开发成功，有望打造新增长曲线。该产品是公司研发的全球技术领先的高端防爆产品，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3 年，无法满足全球市场需求。


　　公司2024 年启动研发，2025 年四季度研发成功，目前正推进相关标准认证工作，认证完成后即可正式商用。该产品针对高压环境防爆需求，价值量高，便捷性、安全性能上实现全面升级，市场空间广阔，下游需求确定性较高。


　　维持高分红比例，股息率超5%。2025 年，公司维持每股1 块的分红金额，股利支付率超90%，按照2026/5/6 收盘价18.57 计算，股息率达5.38%。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2026-2028 年营收分别为34.19、35.96、37.68 亿元，同比增速分别为6.23%、5.17%、4.80%；归母净利润分别为4.54、5.00、5.40 亿元，同比增速分别为22.70%、10.19%、8.07%。公司2026-2028年业绩对应PE 估值分别为13.81、12.53、11.60，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

□.刘.卓./.陈.基.赟    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司