凯赛生物(688065)：产销高增带动业绩释放 龙头地位持续稳固

事件


　　凯赛生物发布2025 年年度及2026 年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入32.95 亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增加14.68%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入7.50 亿元，同比增长0.97%，环比下降14.21%；实现归母净利润1.10 亿元，同比下滑23.46%，环比下降22.51%。2026Q1 公司单季度实现营业收入8.75 亿元，同比增长12.73%，环比增长16.60%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长21.01%。环比增长50.59%。


　　投资要点


　　产销高增，长链二元酸引领盈利增长


　　公司为生物法长链二元酸的全球主导厂商。2025 年内公司持续加大长链二元酸生产备货，全年生产量同比增长33.54%至11.11 万吨，首次跨越10 万吨台阶。产能释放直接支撑销量规模扩张。2025 年公司长链二元酸销量达10.08 万吨，同比增长10.97%，带动营收同比提升9.94%。产销高增下，长链二元酸毛利率同比增加3.17 个百分点，成为盈利增长的核心支撑；公司生物基聚酰胺系列产品2025 年销量为0.64 万吨，同比下降17.53%，导致营收同比下滑11.71%。整体来看，随着下游市场规模扩张，长链二元酸有望成为公司稳健的盈利中枢。公司目前有新疆乌苏基地2 万吨长链二元酸产能扩建项目在建，投放市场后将进一步加强公司行业地位和业绩弹性；生物基聚酰胺系列产品目前仍处于商业化推广阶段，是公司未来增长点。


　　财务费用率受到汇率变化扰动有所增长


　　期间费用方面，随着营收规模扩大，公司费用率有相应的下滑。公司2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中财务费用变动系2025 年内美兑人民币汇率波动较大所致；现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04 亿元，较2024 年同期下降50.77%，主要原因是公司为满足生产销售需求，增加原辅料和能源采购所致。


　　新产能新项目蓄势待发，打开公司成长空间


　　公司现有长链二元酸产能11.5 万吨/年与生物基戊二胺产能5　　万吨/年。公司在建项目有序推进，系列生物基聚酰胺项目投产50 万吨/年生物基戊二胺、90 万吨/年生物基聚酰胺项目正在建设中，预计2027 年12 月完工；乌苏市长链二元酸扩建项目在建产能2 万吨/年，预计2026 年7 月完工，投产后公司长链二元酸总产能将达13.5 万吨/年，进一步巩固全球龙头地位。同时，公司稳步推进山西产业园建设，项目采用数字化、智能化系统打造，建成后可向下游复合材料稳定供应生物基聚酰胺原料。


　　盈利预测


　　公司是国内合成生物学核心企业之一，也是生物法长链二元酸的全球主导厂商，现有11.5 万吨产能，在建产能2 万吨。


　　随着产能释放，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.01、9.74、11.59 亿元，当前股价对应PE 分别为43.8、36.0、30.3 倍，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

□.卢.昊    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司