通策医疗(600763)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳健 静待改革成效释放

事项：


　　4 月17 日，公司发布2025 年报及26 年一季报。25 年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），归母净利润5.02 亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96 亿元（同比-0.04%）。其中，25Q4 公司实现收入6.23 亿元，归母净利润亏损0.12 亿元，扣非归母净利润亏损0.13 亿元，我们预计单四季度亏损主要是收入同比下滑2.77%，叠加信用减值损失集中计提及所得税费用年末汇算调整导致。26Q1 公司实现营收7.55 亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87 亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润1.85 亿元（同比+1.32%）。


　　评论：


　　核心业务占比均衡，细分赛道有所分化。从医疗服务业务构成看，25 年公司种植业务实现收入5.19 亿元，收入占比18.76%，同比下滑2.08%；正畸实现收入5.10 亿元，收入占比18.44%，同比增长7.63%；儿科实现收入4.87 亿元，收入占比17.63%，同比下滑2.69%；修复实现收入4.66 亿元，收入占比16.85%，同比增长0.72%；大综合实现收入7.83 亿元，收入占比28.31%，同比增长2.27%。整体而言，正畸呈现明确复苏态势，种植业务持续以量补价，作为口腔基础刚需的儿科、修复及大综合业务提供稳健的业绩支撑。


　　盈利能力保持稳定，现金流凸显经营韧性。2025 年公司整体毛利率38.63%，同比增加0.13pct，净利率20.19%，同比增加0.28pct。2026 年一季度公司实现毛利率43.87%，同比下滑0.34pct，净利率29.20%，同比增加0.18pct。在集采降价、消费承压的行业环境下公司盈利能力仍保持稳定。2025 年全年，公司的经营现金流净额为8.11 亿元，同比+6.26%，2026 年一季度公司的经营现金流净额为1.61 亿元，同比+9.07%，进一步彰显经营韧性。


　　投资建议：展望2026 年随着大部制改革、数字化转型持续推进，公司管理效率或将进一步优化，同时网格化营销和蒲公英分院有助于拓展下沉市场带来增量。由于下沉市场竞争持续加剧，公司改革效果仍需持续验证，结合一季度业绩，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为6.23、7.05 和8.11 亿元（26/27年预测前值为6.70/7.53 亿元），同比增长24.2%、13.2%和14.9%，当前股价对应PE 分别为30、27 和23 倍。参考可比公司给予26 年45 倍估值，对应目标价约63 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：1、公司内部管理改革不及预期；2、客流恢复不及预期；3、收购整合进展不及预期；4、产品或服务的结构变化带来毛利率下降等。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司