奥瑞金(002701)：并表协同效应增强 拐点确立修复可期

投资要点：


　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收240.2 亿元，同比+75.68%，归母净利润10.07 亿元，同比+27.35%，扣非归母净利润5.04 亿元，同比-33.89%；26Q1 公司实现营收72.07 亿元，同比+29.29%，归母净利润5.17 亿元，同比-22.19%，扣非归母净利润3.19 亿元，同比+68.6%。


　　并表协同成效初显，海外扩张打开新空间。公司成功收购中粮包装后，二片罐业务规模提升，市场份额扩大，持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长；同时，工业钢桶与塑胶包装业务成为新的利润增长点。2025 年公司包装产品销售量338.43 亿罐，同比+78.6%。分地区来看，2025 年公司境内/境外销售收入分别216.17/24.03 亿元，同比分别+73.09%/+102.95%。公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.4 亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5 亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19 亿美元收购沙特波尔工厂65.5%股权，布局中东市场。此外，公司积极推动出售下属比利时和匈牙利子公司80%股权，以优化海外业务布局结构。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，随着泰国、哈萨克斯坦等新产能于后续年份陆续投产，海外高毛利业务的收入占比将持续提升，将系统性地优化公司整体盈利能力。


　　提价逻辑顺畅，盈利修复弹性可期。公司2025 年毛利率、净利率12.84%/4.19%，同比分别-3.47/-1.59pct，主因原材料价格上涨、中粮并表、计提减值所致。费用方面，2025 年公司期间费用率8.5%同比略降0.03pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.6%/4.6%/0.7%/1.7% ， 同比-0.25/-0.04/+0.23/+0.03pct。26Q1 公司毛利率/净利率分别14.47%/7.18%，同比+0.87/-4.74pct，26Q1 公司核心主业盈利能力显著改善，Q1 实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比+68.60%，在原材料价格上行压力下，公司主营业务的盈利能力逐步触底回升。并购中粮后，行业格局持续改善，公司与下游客户的议价模式亦有所优化，与大部分客户约定成本加成的定价方式，并设有与铝材等主要原材料价格联动的浮动调整机制，同时在定期价格招标过程中也会重点参考原材料成本历史走势和未来预期。2026 年以来铝价持续上行，我们预计公司能有效转移成本上涨压力，盈利弹性可期。


　　盈利预测与投资建议。我们持续看好金属包装行业行业格局迎来重塑，考虑到短期原料价格大幅波动影响我们小幅下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为12.27/13.89/14.99 亿元（26-27 年前值为13.14/14.89亿元），同比+22%/+13%/+8%，当前市值对应26 年估值约11X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动，下游需求、海外产能建设不及预期风险

□.李.宏.鹏./.汪.浚.哲    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司