用友网络(600588)：经营质量好转 围绕AI重塑产品

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入91.82 亿元，同比增长0.32%；归母净利润-13.89 亿元；扣非归母净利润-15.97 亿元。


　　2026 一季度，公司营业收入14.59 亿元，同比增长5.90%；归母净利润-7.23 亿元；扣非归母净利润-7.33 亿元。


　　经营质量好转。2025 年，公司毛利率为 49.6%，同比提升 2.1 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额实现净流入8.12 亿元，同比大幅改善10.86 亿元。截至报告期末，公司合同负债为34.18 亿元，较2024年年末增长11.9%，其中，订阅相关合同负债为28.65 亿元，较2024 年年末增长24.2%。云服务业务 ARR 为29.0 亿元，同比增长18.1%。公司云服务累计付费客户数为106.70 万家，新增云服务付费客户数19.45 万家。


　　大型客户保持高续费率。公司大型企业客户业务实现收入59.89 亿元，同比增长 2.1%，核心产品YonBIP 续费率达 99.2%。一级央企新增签约10 家，累计签约54 家；累计替换了 160 多家大型企业使用的国际厂商系统；公司中型企业客户业务实现收入10.97 亿元，同比下降 12.3%；公司控股子公司畅捷通实现公司小微企业客户业务收入10.02 亿元，同比增长14.2%；公司政府与其它公共组织客户业务实现收入8.17 亿元，同比下降9.9%。


　　围绕AI 重塑产品。公司重磅发布核心产品“用友 BIP 5”，以“AI×数据×流程”原生一体为核心优势.用友 BIP 已发展出涵盖数据、模型、数智平台、智能应用与服务四个层级包括多元产品的“企业AI 产品矩阵”，将AI 技术融入19 类端到端业务流程、超2500 个流程场景。


　　投资建议：公司在AI 领域具有卡位优势，看好AI 应用行业未来的发展。预计公司2026-2028 年营业收入分别为99.41 亿元、104.25 亿元、109.33 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品落地不及预期，AI 产业发展不及预期，市场竞争加剧。

□.曹.佩    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司