艾罗能源(688717)2025年年报与2026年一季报点评：澳欧需求带动26Q1收入同比大幅增长 毛利率同环比提升

投资要点


　　事件：1）公司发布25 年报：公司25 年营收40.8 亿元，同比+32.8%，归母净利润1.2 亿元，同比-40.6%，扣非净利润0.7 亿元，同比-50.7%，毛利率32%，同比-6.2pct，归母净利率3%，同比-3.7pct。2）公司发布26 年一季报：公司26Q1 营收14.5 亿元，同环比+82％/+37.9％，归母净利0.7 亿元，同比+45%，环比扭亏；扣非净利0.6 亿元，同比+264.4%，环比扭亏，毛利率33%，同环比+3/+2pct，归母净利率4.6%，同环比-1.2/+7.4pct。


　　26Q1 澳洲欧洲需求起量，毛利率改善：伴随澳洲补贴加码、欧洲需求提升，公司26Q1 实现营收14.5 亿元，同环比+82%/38%，实现大幅增长。此外，欧洲澳洲结构占比起量带动公司Q1 毛利率回升至33%，同环比+3/+2pct。


　　26Q1 费用率环比有所下降，抢退税致存货水平创历史新高：公司25 年期间费用11.8 亿元，同比+18.5%，费用率29%，同比-3.5pct，费用率相对承压；25 年经营性净现金流3.4 亿元，同比-55.3%；25 年末存货14.3亿元， 较年初+38.1% 。公司26Q1 期间费用4 亿元， 同环比+92.2%/+14.3%，费用率27.4%，同环比+1.5/-5.6pct；26Q1 经营性现金流-1.1 亿元；26Q1 资本开支1.9 亿元，同环比+59.2%/+73.7%；26Q1 末存货20.4 亿元，较年初+42.8%，我们判断主要系抢退税补贴，尽快报关至海外仓库。此外，26Q1 公司确认资产减值损失1795 万元、信用减值损失1288 万元。


　　盈利预测与投资评级：考虑汇率带来的业绩不确定性，我们下调26-27年盈利预测，预计公司26~27 年归母净利润分别为7.8/11.9 亿元（26-27年前值8.1/12.8 亿元），新增预计28 年归母净利润13.8 亿元，26~28 年归母净利润同比+544%/53%/16%。考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.胡.隽.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司