盐湖股份(000792)：钾锂双轮驱动业绩高增 资源赋能迈入成长新阶段

核心观点


　　2025 年度公司收入稳健增长，利润端受到核心产品氯化钾及碳酸锂的价格上涨及成本优化带动，实现大幅提升。中国盐湖入主后，公司定位进一步提升为钾肥保供“国家队”、新能源原材料供应“主力军”。我们看好公司受益于钾、锂的行业高景气， 以及持续的成本优化和经营效率提升，伴随中国盐湖与中国五矿体系赋能公司资源整合，进一步打开中长期成长空间。


　　事件


　　1）公司发布2025 年报，全年实现营收155.01 亿元，同比+2. 43%；归母净利润84.76 亿元，同比+81.76%；扣非净利润84.11 亿元，同比+91.13%；经营活动现金流量净额101.61 亿元，同比+29. 95%。


　　2）公司2026Q1 实现营收64.32亿元，同比+94.89%、环比+46. 49%；归母净利润30.27 亿元，同比+154.78%、环比-23.81%；扣非净利润28.84 亿元，同比+142.90%、环比-26.36%。


　　简评


　　从经营情况看：


　　1）2025 年公司收入稳中有增，利润端大幅提升，主要受到核心产品氯化钾及碳酸锂的价格上涨及成本优化带动。分版块看，公司钾产品/锂产品2025 年分别实现收入120.30/29.12 亿元，同比+2.71%/-5.28% ； 毛利率分别为60.71%/52.03% ， 同比+7.37/+1.35PCT。


　　2）从产销情况看，氯化钾产量小幅回落，而碳酸锂产销量则延续高增。2025 年公司氯化钾产量490.02 万吨，同比-1.21%；销量381.47 万吨，同比-18.36%，主要系公司为保障国内农业春耕用肥供应提前备货，期末库存同比增加。碳酸锂产量4.65 万吨，同比+16.35%；销量4.56 万吨，同比+9.66%，公司锂盐产能稳步释放，产成品库存同步增加。


　　3）26Q1 业绩继续高增，钾、锂量价齐升带动盈利明显改善。报告期内，公司氯化钾产量约 87.73 万吨，销量约 132.97 万吨；碳酸锂产量约 1.95 万吨，销量约 1.68 万吨。受销量及价格同比上涨驱动，氯化钾板块盈利显著增长。同时，公司4 万吨/年基础锂盐项目量产，带动碳酸锂产销量同比提升，且市场价格呈上涨趋势，助力公司整体业绩实现大幅增长。


　　钾肥“压舱石”属性突出，资源整合强化长期壁垒。公司当前拥有氯化钾500 万吨/年产能，2025 年末公司公告收购五矿盐湖51%股权，并于2026 年1 月完成资产过户，目前公司实际拥有察尔汗盐湖及一里坪盐湖两块盐湖资源。中国盐湖入主后，公司定位进一步提升为钾肥保供“国家队”、新能源原材料供应“主力军”。我们认为，国内钾肥进口依存度长期较高，供给端具备资源稀缺和寡头定价特征，公司作为国产钾肥核心供应商，资源价值和战略保供地位有望持续凸显。


　　锂盐产能释放叠加低成本盐湖提锂优势，第二增长曲线持续兑现。公司现有碳酸锂4 万吨/年产能，处满产运行状态，另有4 万吨/年锂盐一体化项目处于试生产阶段。公司以盐湖卤水为资源基础，围绕吸附法、膜分离等技术持续优化盐湖提锂工艺，碳酸锂产量、质量和资源利用率持续提升。伴随新能源汽车及储能需求持续增长，叠加锂价自2025 年下半年以来震荡回升，公司锂盐板块有望继续贡献业绩弹性。


　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为110.6/123.8/ 138.9 亿元，E P S 分别为2.09/2.34/ 2.62 元，对应当前PE 分别为18.6x/ 16.6x/14.8x。我们看好公司受益于钾、锂的行业高景气，以及持续的成本优化和经营效率提升，伴随中国盐湖与中国五矿体系赋能公司资源整合，进一步打开中长期成长空间。


　　风险分析


　　（1）产品价格波动风险：氯化钾、碳酸锂价格受宏观经济、供需格局和市场竞争影响较大，若价格大幅波动，可能影响公司盈利能力。


　　（2）环保风险：盐湖资源开发区域生态环境较为脆弱，环保政策趋严可能增加公司生态治理、污染防治和绿色生产投入。


　　（3）境外投资运营风险：随着公司推进境外资源布局，可能面临汇率波动、地缘政治、政策变化和跨境经营管理风险。


　　（4）项目推进不及预期风险：锂盐一体化项目、资源整合及境外钾锂资源获取进度若不及预期，可能影响公司中长期成长兑现。

□.杨.晖./.郑.轶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司