拓普集团(601689)：26Q1收入保持增长 机器人+液冷业务快速推进

Q1 收入增速超越行业，汇兑损失导致利润同比略降公司25 年实现营收295.81 亿元（同比+11.21%），归母净利润27.79 亿元（同比-7.38%），扣非归母净利润26.11 亿元（同比-4.30%）。公司26 年Q1 单季度实现营收66.28 亿元（同比+14.92%，环比-23.40%），归母净利润5.52 亿元（同比-2.42%，环比-32.90%），扣非归母净利润4.73 亿元（同比-2.77%，环比-40.46%）。归母净利润小幅下降，主要系汇兑损失和成本压力所致，但营收仍稳健增长，表明公司的主业仍具备较强的韧性。


　　26 年Q1 汇兑收益下降导致财务费用率同比提升25 年，公司毛利率实现19.43%，同比-1.37pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%，同比-0.09/+0.26/+0.46/-0.25pct，毛利率下滑，核心源于成本端压力攀升以及折旧增加。26 年Q1，公司毛利率实现19.26%，同比-0.64pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45% ， 同比-0.22/-0.15/-0.39/+1.36pct ， 环比+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。汇兑收益下降导致财务费用率同比提升。


　　主业多元布局，机器人+液冷业务打造新增长曲线公司已完成对芜湖长鹏100%股权的收购，深化与奇瑞的战略合作。同时与华为赛力斯、小米、吉利、比亚迪、理想等国内头部车企合作不断深化。


　　新产品进入放量期，在线动控制领域，智能刹车系统（IBS）已在多个项目上量产；公司将热管理技术拓展应用于液冷服务器、储能等领域，已取得首批订单15 亿元。目前已向A 客户、NVIDIA、META 等客户对接推广相关产品，有望成为公司未来新的增长点。同时机器人业务全面提速，公司成立独立的电驱事业部，整合资源聚焦机器人赛道。产品已从直线/旋转执行器拓展至灵巧手电机、躯体结构件、电子柔性皮肤等，形成平台化布局。


　　目前已向核心客户多轮送样，项目进展迅速。


　　投资建议


　　公司是优秀的tier 0.5 平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计公司26-28 年归母净利润33.22/39.03/47.23 亿元（26-27年原值为33.88、41.6 亿元），对应PE 31/27/22 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司