科华数据(002335)：智算与新能源双轮驱动 开启增长新篇章

投资要点：


　　公司发布2025 年报及26 年一季报。


　　【2025】全年营收81.6 亿元，同比+5.2%；归母净利润4.2 亿元，同比+32.6%。毛利率24.6%，同比-0.6pct。净利率5.1%，同比+1.1pct。


　　【25Q4】单季度营收24.5 亿元，同比+3.8%；归母净利润0.7 亿元，同比-4.7%。毛利率23.3%，同比-1.6pct。净利率3.0%，同比-0.3pct。


　　【26Q1】单季度营收14.3 亿元，同比+17.6%；归母净利润0.8 亿元，同比+13.1%。毛利率27.9%，同比-2.3pct。净利率5.5%，同比-0.2pct。


　　公司在2025 年实现了营收与利润的稳健增长，归母净利润增速显著高于营收增速，展现出盈利能力的持续优化。2025 年公司毛利率承压，但其实内部业务结构在进行优化，特别是高毛利的海外业务拓展成效显著。进入2026 年第一季度，公司延续了良好的发展势头，实现“开门红”。


　　数据中心业务已成为公司增长的核心引擎。2025 年，该板块实现收入约35.2 亿元，同比+11.8%，占总营收比重超过43%。其中，数据中心产品收入达22.4 亿元，同比+16.5%，表现尤为突出；IDC 服务收入为12.8 亿元，同比+4.3%。增长动力主要源于公司在智算中心领域的深度布局，成功把握AI 算力需求爆发的机遇。公司面向大型互联网厂商和AI 芯片厂商，积极推动液冷温控、高密度UPS 等前沿产品的研发与订单落地。同时，公司与壁仞科技、燧原科技等国产AI 芯片厂商的合作持续深化，共同构建产业生态。


　　作为公司第一大收入来源，新能源业务在2025 年实现收入38.0 亿元，同比+5.3%，毛利率同比+1.09pct 至17.9%，盈利能力稳步增强。公司市场地位持续巩固，截至2025 年底，储能PCS 出货量位居中国市场第一，全球光伏产品累计出货量已突破68GW。


　　盈利预测与投资建议


　　公司业绩表现稳健，成功抓住了AI 算力需求上升和新能源行业发展的机遇。由于国内毛利率承压，因此下修公司业绩预测，预计公司26~28 年归母净利润分别为6.75/9.53/13.18 亿元（前值8.83/10.88/-亿元），同比+62%/41%/38%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险；海外市场波动风险；储能装机不及预期。

□.邓.伟    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司