赤峰黄金(600988)：受益于金价上涨 业绩同比高增

事件：公司发布2026 年一季报，报告期内公司实现收入35.5 亿元，同比+47.7%，环比-11.0%；归母净利润9.9 亿元，同比+104.4%，环比-3.5%；扣非净利润9.8 亿元，同比+101.6%，环比-4.7%。


　　多项目技改叠加例行检修，矿产金产量同比下滑。2026Q1 公司矿产金产量为2.98 吨，同比-10.7%，环比-21.7%，完成全年目标的20%。产量下滑主要系多项目技改及例行检修等影响，具体来看：吉隆矿业提升机实施单绳改多绳改造、五龙矿业多条盲竖井开展改造工程，均导致出矿能力阶段性受限；老挝塞班金铜矿选厂开展年度例行大规模检修，叠加其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量同比下滑。


　　税率提升叠加产量下滑，单位销售成本有所上升。2026Q1 公司矿产金收入31.6 亿元，同比+44.0%，环比-11.1%，矿产金收入占整体收入的89%；2026Q1 矿产金毛利率为61.5%，同比+15.4pct，环比-4.3pct；2026Q1矿产金销售价格为1061.3 元/克，同比+61.2%，环比+12.8%；2026Q1 矿产金单位销售成本为408.4 元/克，同比+15.0%，环比+26.9%，矿产金成本上涨较快主要系税率提升及产量下滑所致，具体来看：加纳可持续发展税税率自2025 年4 月由1%升至3%，且金价上涨带动资源税相应增长，以及产量下滑导致固定成本分摊增加。


　　费用率较为稳定，资产负债率持续降低。2026Q1 公司ROE 为6.9%，同比+2.5pct；期间费用率为5.9%，同比-0.6pct，环比+0.1pct；截至2026Q1，公司资产负债率为29.4%，同比-9.3pct，环比-4.5pct。


　　投资建议：我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为52.2/64.6/79.4 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

□.梁.必.果./.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司