索菲亚(002572)：全案定制战略升级 全案定制&海外拓展久久为功

业绩简评


　　4 月29 日公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入15.19 亿元，同比-25.46%，归母净利润-0.38 亿元，同比-417.58%。若考虑扣非因素，扣非归母净利润为0.07 亿元，同比-95.45%。


　　经营分析


　　全案定制持续深化。分品类来看，25 年衣柜/橱柜/木门营收分别为72.86/12.08/4.20 亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%，毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。分品牌来看，索菲亚品牌25 年全年收入达84.57 亿元，同比-10.49%，凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。米兰纳25 年全年收入达3.94 亿元，同比-22.75%，客单价涨幅同比+17.22%，高端化战略韧性仍在。华鹤品牌25 年全年收入达1.14亿元，同比-45.61%，短期承压。2026 年索菲亚品牌战略升级为全案定制，基于新消费需求洞察构建完整产品矩阵，从单品类定制向整家解决方案跃迁，品牌升级与品类协同下有望提升客单价空间。


　　直营渠道验证模式变革成效，海外业务成新增长点。分渠道来看，25 年经销/直营/大宗业务渠道分别实现收入73.65/4.08/12.38 亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。整装渠道25 年营收19.23 亿元，同比-13.56，其中集成/零售整装事业部合作企业数分别为259/2436个，上样门店数分别为735/2198 个。海外业务加速拓展，巩固高端零售经销商+优质地产客户双轮驱动，2025 年新签约海外经销商28 家，项目新增覆盖34 个国家和地区，全球化布局初见成效。大宗业务客户结构持续优化，在巩固Top100 地产客户的同时，成为医院、学校、公寓等企业指定供应商，非房业务拓展有效对冲地产下行压力。此外，公司创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以社区服务中心为载体实现全域精准引流，覆盖毛坯、旧房改造及局部翻新全装修生命周期，构筑长期核心竞争力。


　　25 年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。毛利率方面，25 年/26Q1 毛利率分别为35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8 pct。费用率方面，25 年销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.2%/2.7%。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为13.9%/10.3%/3.4%，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为9.5/10.4/11.1 亿元，当前股价对应PE 为 13.0/11.9/11.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

□.赵.中.平./.毕.先.磊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司