海天瑞声(688787)2025年报及2026年一季报点评：具身智能前瞻卡位 数据要素价值释放

事项：


　　公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入3.77 亿元，同比+59.00%；实现归母净利润0.14 亿元，同比+24.54%。2026Q1 实现营业收入9,677.93 万元，同比+38.63%；实现归母净利润840.30 万元，同比+2,161.14%。


　　评论：


　　业绩高速增长，业务结构向多模态和定制化加速转型。2025 年公司业绩实现高速增长，主要受益于全球人工智能产业迈向“规模化落地”，训练数据业务迎来强劲增长。分业务看，计算机视觉业务实现收入1.48 亿元，同比+217.66%；自然语言业务实现收入0.51 亿元，同比+112.29%，成为增长核心引擎，训练数据相关的应用服务业务实现收入0.28 亿元，同比+1390.69%，表现亮眼；传统优势的智能语音业务收入实现收入为1.50 亿元，同比-8.66%。公司业务结构正发生深刻变化，毛利较低的定制服务收入占比持续抬升，反映了头部客户为打造模型差异化而寻求独特数据的行业趋势，受此影响，公司整体毛利率下降18.38pct 至48.08%。


　　境内外业务齐头并进，数据要素打开G 端新空间。公司全球化战略成效初显，2025 年境外业务实现收入1.58 亿元，同比+38.68%，其中东南亚数据交付基地已进入稳定运营阶段，为海外定制化服务市场贡献了显著增量。境内业务实现收入2.19 亿元，同比+77.72%，增长动能强劲。公司凭借丰富的数据服务经验以及海量标品数据集积累，持续获得国内外头部科技企业的数据需求订单。


　　公司紧抓“数据要素X”战略机遇，地方政府积极布局结合各地产业特色的人工智能应用，公司为相关项目交付垂直领域AI 模型及应用平台，并助力地方政府建设针对地方产业特色的高质量数据集，推动数据资源向资产化、价值化转化，已与成都、长沙、保定等城市合作共建数据标注基地，2026Q1 公司新签订单及确认合作待签署订单同比增长超100%，在手订单充足、结构优质，为全年持续良性增长奠定坚实基础。


　　前瞻布局具身智能，构筑第二成长曲线。公司精准把握具身智能作为AGI 关键路径的发展趋势，将数据视为其核心瓶颈，进行前瞻性战略布局。公司已组建具身智能数据专项团队，并开始在全国多个城市启动项目落地，与国内头部机器人本体厂商展开合作，推动人形机器人在千行百业的规模化应用。 2026年，公司将加快具身智能数据训练场方案落地与数据资源储备，持续深化与头部机器人本体厂商、科技大厂、相关地方政府的合作，为具身智能产业的发展提供坚实的数据支撑。


　　投资建议：考虑到公司在数据要素和具身智能等新兴领域布局领先，商业化落地进程超预期，同时受益于头部大厂AI 投入及地方政府数据要素投入加大。


　　我们预计2026-2028 年公司营收分别为5.49/7.62/10.55 亿元，对应增速分别为45.6%/38.9%/38.4%；归母净利润分别为0.31/0/.45/0.70 亿元，对应增速分别为117.5%/48.1%/53.1%，对应EPS 为0.51/0.75/1.15 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI 技术发展不及预期；数据要素政策落地不及预期。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司