大元泵业(603757)：2025Q4业绩短期承压 液冷泵等商用类产品快速发展

事件：2026 年4 月23 日，大元泵业发布2025 年年报。2025 年公司实现总营收19.28 亿元（+1.01%），归母净利润1.45 亿元（-43.32%），扣非归母净利润1.28 亿元（-38.52%）。


　　2025Q4 收入业绩短期承压，2025A 商用类产品成为重要增长动力。


　　1）分季度：2025Q4 公司实现总营收4.83 亿元（-21.15%），归母净利润0.05 亿元（-92.41%），利润端显著承压主因或系新厂房投产后折旧增加、研发及销售投入持续加大、核心原材料价格波动等多种因素的共同影响。2）分产品：2025 年公司民用类/商用类/工业类/配件收入分别为13.58/2.47/2.25/0.53 亿元，同比分别+1.29%/+20.26%/-19.32%/+18.01%，其中民用类产品作为压舱石保持稳健增长，商用类产品增速较快，液冷泵、商用机械泵等新兴业务延续放量，成为营收增长的重要驱动力。3）分地区：2025 年公司境内/境外收入分别为12.63/6.20 亿元，同比分别+3.27%/-4.15%，国内收入保持稳健增长，境外收入小幅承压。4）分销售模式：2025 年公司直销/经销收入分别为11.23/7.60 亿元，同比分别+6.30%/-6.55%，直销表现优于经销，销售结构有所优化。


　　2025Q4 毛净利率明显承压，期间费用率抬升拖累盈利表现。1）毛利率：2025Q4 公司毛利率为23.91%（-4.44pct），下滑较明显，主系成本端压力和产品结构调整共同影响。2）净利率：2025Q4 公司净利率为0.65%（-9.20pct），跌幅大于毛利率主系期间费用率上涨。3）费用端：2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.58%/8.75%/7.66%/0.43%，分别同比+1.99/+3.29/+1.81/+0.23pct，其中管理费用率同比涨幅较大，主系厂房刚建成投入使用致使搬迁费、折旧摊销费增加。


　　投资建议：行业端，泵类产品广泛应用于民用供水、暖通循环、工业流程、液冷温控等多个场景，传统民用泵需求整体保持韧性，热泵、储能、数据中心、新能源汽车等新兴领域有望持续带动液冷泵等高附加值产品需求增长，高效节能、智能化及国产替代趋势下行业结构升级机会明确。公司端，民用类产品经营稳健，继续发挥业绩压舱石作用；商用类产品尤其液冷泵、商用机械泵等新兴业务快速放量，正逐步成为收入增长的重要驱动力；同时公司持续推进新产能建设、研发投入及产品结构优化，有望为收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.86/1.99/2.10 亿元，对应EPS 分别为1.00/1.07/1.12 元，当前股价对应PE 分别为54.34/50.74/48.15 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模扩张带来的管理风险、产品出口目的地国政治及政策变化等风险。

□.孟.昕./.赵.梦.菲    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司