西子洁能(002534)：扣非归母净利润大幅增长 盈利能力稳步提升

事件：公司发布2025年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入62.41 亿元，同比减少3.03%；实现归母净利润4.37 亿元，同比减少0.73%；实现扣非归母净利润2.56 亿元，同比增长78.52%。26Q1 公司实现营业收入10.96 亿元，同比减少9.65%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长12.15%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比减少25.50%。


　　点评：


　　扣非归母净利润大幅增长，盈利能力稳步提升。分产品看，2025 年公司余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务营业收入分别为13.99 亿元、11.33 亿元、28.84 亿元、6.77 亿元，分别同比-37.21%、+10.51%、+19.31%、+13.78%；毛利率分别为19.96%、17.74%、15.68%、26.27%，分别同比+2.10pct、-5.39pct、+3.27pct、-0.23pct。


　　公司2025 年销售毛利率为19.02%，同比提升0.55pct；销售净利率为8.97%，同比提升1.07pct，盈利能力稳步提升。


　　在手订单充足，截至26Q1 在手订单合计59.49 亿元。2026Q1 公司实现新增订单 10.68 亿元，其中余热锅炉新增订单 3.21 亿元，清洁环保能源装备新增订单 1.81 亿元，解决方案新增订单 4.14 亿元，备件及服务新增订单 1.52 亿元；截至 2026 Q1，公司实现在手订单59.49亿元。根据公司4 月21 日投资者关系活动记录表，公司未来盈利增长点有：1）海外市场，即利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）提升产品国际市场占有率，同时加大海外销售网络布局，全面提升海外订单占比。2）新能源市场，主要是依托熔盐储能核心技术，拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用。3）备件与改造市场，公司积极关注并争取节能提效改造机遇、降低排放改造需求、拆旧建新业务机会，进一步提高存量市场的利润贡献。


　　持续深化核电战略布局，为大湾区 “华龙一号” 项目提供核级配套设备。近日，粤港澳大湾区首台“华龙一号”核电机组——中广核广东太平岭核电项目1 号机组投产发电，正式具备商业运行条件，公司预计年发电量超90 亿千瓦时。西子洁能为大湾区 “华龙一号” 项目提供核级配套设备，以严苛标准、完善核质保体系与专业人才队伍，确保产品可靠交付，验证并提升了公司核质保能力，夯实核电市场基础。公司持续深化核电战略布局， 1998 年进军核电领域，2018 年获民用核安全设备制造许可证，2025 年设立杭州西子核能科技有限公司并建成核电专用清洁车间，积极融入国家新型能源体系建设大局。当前，全球核能产业迎来新一轮发展机遇，我国核电进入加速发展期，装机规模持续稳步提升。西子洁能将以此项目成功投产为新起点，持续深耕核电装备领域。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为71.50 亿元、80.20 亿元、90.08 亿元，增速分别为14.6%、12.2%、12.3%；归母净利润分别为4.9、5.87、7.19 亿元，增速分别为12.3%、19.8%、22.4%。


　　风险因素：行业竞争加剧；政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；海外拓展不及预期。

□.郭.雪./.吴.柏.莹    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司