五新隧装(920174)：并购打造第二增长曲线 矿山与港机新业务驱动Q1净利高增105%

2026Q1 归母净利润达5,877 万元同比增长104.85%，维持“买入”评级五新隧装公布2025 年报及2026 一季报。2025 全年实现总营业收入14.00 亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增长0.52%。2026Q1 实现营业收入4.73 亿元，同比增长126.35%；归母净利润达5,877 万元，同比增长104.85%。我们维持2026-2027、并增加2028 盈利预测，预计2026-2028 年五新隧装实现归母净利润4.66/5.29/5.46 亿元，对应EPS 为2.15/2.44/2.52 元，当前股价对应PE 为19.0/16.8/16.2X，维持“买入”评级。


　　2026Q1 实现并表兴中科技，2025 矿山开采市场营收+110%参考五新隧装公告，五新隧装于2025 年12 月25 日完成重大资产重组标的公司资产过户手续，2025 年合并资产负债表新增湖南中铁五新重工有限公司和怀化市兴中科技股份有限公司，合并利润表新增湖南中铁五新重工有限公司（重组前同一控制下）。2026Q1，利润表合并纳入兴中科技。矿山开采市场聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景，针对性推广矿用智能掘进钻车等适配装备，2025 年矿山开采市场实现营业收入9,965.49 万元，同比增长110.22%。能源基建市场重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目；2025 年实现营业收入6,987.56 万元，同比增长38.82%。


　　铁路固定资产投资保持稳定增长，重大水利工程进入施工高峰期2025 年，铁路完成固定资产投资9,015 亿元+5.51%。2026 年铁路固定资产投资延续稳健增长态势，据中国国家铁路集团有限公司数据，2026 年1-2 月，全国铁路完成固定资产投资722 亿元，同比增长5.4%。据交通运输部数据，2025 年1-10月我国完成公路建设固定资产投资20,089 亿元，同比下降6.0%。雅鲁藏布江下游水电工程、引江补汉、环北部湾水资源配置、淮河入海水道二期等工程持续加快建设，大量深埋长隧洞、地下厂房等施工标段对隧道施工高端成套装备形成规模化需求。据国家统计局数据，2025 年1-12 月采矿业固定资产投资同比增长3.5%，增速较2024 年提升1.2 个百分点。


　　风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、行业政策变化风险。

□.诸.海.滨./.余.中.天    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司