阿特斯(688472)：储能出货高增支撑业绩 回购方案彰显经营信心

核心观点


　　公司2026Q1 利润环比显著改善，主要受美国IEEPA 关税退税确认影响，同时储能出货2.6GWh、同比+206%，成为业绩核心支撑。组件业务仍处行业底部，但公司坚持利润优先、聚焦高价值市场，叠加低银耗、HJT、TOPCon 等技术降本，有望推动盈利逐步修复。储能业务受益于美国大储和AI 数据中心用电需求，全年出货目标14-17GWh，仍是公司穿越周期的关键增长点。公司拟回购4-6 亿元用于员工激励，彰显长期经营信心。


　　事件


　　公司发布了2025 年报和2026 年一季报，2025 全年公司营业收入为402.56 亿元，同比下降12.80%；2025 全年公司归母净利润为10.16 亿元，同比下降54.80%。2025Q4 单季度公司营业收入为89.85 亿元，同比下降25.04%，环比下降12.07%；归母净利润为0.27 亿元，同比下降90.82%，环比下降89.60%。2026Q1 单季度公司营业收入为71.29 亿元，同比下降16.96%，环比下降20.65%；2026Q1 单季度公司归母净利润为5.19 亿元，同比增长999.10%，环比增长1835.38%。


　　简评


　　公司Q1 利润端环比显著修复，主要受益于美国IEEPA 相关关税退税确认，冲抵部分组件业务成本；同时储能业务出货大幅增长，对基本面形成重要支撑。拆分来看，Q1 组件销售约1.9GW，大型储能销售2.6GWh，同比+206%，明显超此前1.7-1.9GWh 指引，储能贡献利润仍为公司利润核心来源。


　　储能行业方面，美国AI 数据中心用电需求、电网灵活性需求及能源转型持续推动大储市场扩容。公司储能业务已成为第二增长曲线，2025 年大型储能出货7.8GWh，同比+20%，2026Q1 出货2.6GWh，全年出货目标14-17GWh。盈利层面，短期压力主要来自碳酸锂及电芯价格上涨，公司通过锂价保护条款、套保安排、工程优化、技术降本和供应链谈判，力争维持较好的项目盈利水平。产品端，SolBank、FlexBank 等大储产品持续迭代，自研PCS已取得北美、欧洲、拉美等市场认证，户储业务2025 年实现扭亏，2026 年有望在日本、美国、意大利、德国、英国、澳洲等区域继续放量。


　　光伏组件行业方面，当前全球光伏产业仍处于供需再平衡阶段，组件价格、原材料成本、贸易政策和汇率变化共同影响盈利。公司2025 年组件出货24.3GW，2026Q1 出货1.9GW，继续执行利润优先策略，坚守高价值市场，避免低质量扩张。公司在全球化渠道、海外产能、品牌和客户结构方面具备较强基础，组件业务在美国市场因退税因素阶段性改善，但后续仍需观察5-6 月终端需求节奏、组件价格趋势以及合规电池片供给变化。技术方面，公司以TOPCon 为主线，同时推进HJT、低银耗及潜在无银化技术，目标通过金属化降本缓解白银价格上涨压力，并以高可靠、高效率产品维持高价值市场竞争力。


　　经营策略上，公司在行业底部坚持“利润优先、现金流优先、全球高价值市场优先”，通过储能放量、光储一体化转型、海外业务重组和技术降本来增强穿越周期能力。2025 年公司经营性现金流净额达70.75 亿元，同比大幅增长，2026Q1 末货币资金余额107.3 亿元，为应对行业波动提供安全垫。公司同时发布新一轮回购方案，拟使用4-6 亿元资金以集中竞价方式回购股份，回购价格上限21.15 元/股，预计回购0.52%-0.78%总股本，股份拟用于股权激励或员工持股计划，体现公司对长期发展和内在价值的信心。展望后续，公司有望依托储能盈利支撑、组件业务边际修复和全球化经营优势，在行业出清过程中保持相对稳健的盈利能力和战略主动性。


　　盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为29.34、45.92、57.86亿元，同比增速分别为188.87%、56.51%、25.99%，每股收益分别为0.81、1.26、1.59 元，对应5 月8 日收盘市值的PE 分别为18.00、11.50、9.13 倍。


　　风险提示：1、对单一市场依赖度过高的风险。公司管理团队基于在欧美市场的渠道优势，在欧美高价格、高利润市场获得较多订单，若后续以上市场竞争格局、政策环境发生变化，公司订单、营业收入可能将受到影响；2、公司境外经营风险及子公司较多带来的内控管理风险。公司国际化经营水平较高，境外子公司遍布全球，一方面，公司境外收入可能受到贸易政策、产业政策、法律政策、政治经济形势等因素变化的影响，另一方面，各子公司监管要求、政治文化也有一定差异，若公司管理层不能保持高效的管理水平，可能会因管理漏洞和内部控制不足而造成不利影响；3、公司实际控制人持股比例较低的风险。截止2024 年6 月30 日，公司实际控制人瞿晓铧通过直接和间接持有公司股份13.17%，若未来其他股东进一步增持公司股份导致实控人持股比例下降，可能导致公司未来经营发展的不确定性。

□.朱.玥./.王.吉.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司