羚锐制药(600285)：传统优势领域经营稳健 银谷制药有望成为新的业绩增长点

事件：公司发布2025 年年报和2026 年1 季报；2025 年实现营业收入38.53 亿元（+10.07%），归属于上市公司股东的净利润为7.60 亿元（+5.11%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7.12 亿元（+10.81%）；2026 年1 季度实现营业收入11.26 亿元（+10.32%），归属于上市公司股东的净利润为2.46 亿元（+13.61%），归属于上市公司股东的扣非净利润为2.28 亿元（+11.59%）。


　　贴剂品牌优势显著，中长期增长动力充足。2025 年公司贴剂类产品收入为21.71 亿元（+2.62%），销量为16.97 亿贴（-14.95%），我们预计主要是由于部分产品的市场策略调整，导致销售量出现波动。公司通络祛痛膏年销售收入超10 亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10 亿贴，具有较强的渠道覆盖优势和品牌矩阵优势，我们认为受益于老龄化进程下骨科疾病发病率提升，预计贴剂类产品仍有较好增长潜力。


　　完成银谷制药并购，打造“第二增长曲线”。2025 年公司完成了银谷制药90%股权的收购，该公司核心品种包括苯环喹溴铵鼻喷雾剂和鲑降钙素鼻喷雾剂等，补充了骨科和呼吸领域产品线，进一步完善了产品矩阵。


　　我们认为通过加强内部管理，赋能渠道拓展和共享优势资源等举措，银谷制药核心品种的收入有望进入快速增长期，成为公司业绩新的动能。


　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为42.45亿元、46.36 亿元和50.40 亿元，同比增速分别为10.2%、9.2%和8.7%；归母净利润分别为8.51 亿元、9.73 亿元和11.35 亿元，同比增速分别为12.1%、14.3%和16.5%，以5 月7 日收盘价计算，对应PE 分别为14.8倍、12.9 倍和11.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：受消费环境变化，渠道变革等因素影响，OTC 药品销售额低于预期；集采降价对院内药品销售造成负面影响。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司