新恒泰(920028)：超临界发泡材料龙头 储能贡献弹性 商业航天前瞻布局

超临界微孔发泡材料"小巨人"：产品市场空间广阔，需求广泛。


　　公司前身浙江新恒泰新材料有限公司成立于2008 年，深耕功能性高分子发泡材料十余年，是行业内最早从事超临界流体发泡技术研发与应用的企业之一，率先实现了MPP 超临界流体发泡工程化技术，填补了国内相关领域技术空白，并同时具备PE Foam、IXPE、MPP、MTPU 及PVC 耐磨层等多种发泡材料规模化生产能力。公司构建了"传统业务保稳定、新兴业务促增长"的梯度化产品矩阵——聚乙烯发泡材料以PE Foam 和IXPE 为主，主要应用于建筑装饰、汽车内饰、消费电子等传统领域，为公司提供稳定基本盘；MPP（聚丙烯微孔发泡材料）以处于超临界状态的CO2、N2 等作为绿色发泡剂进行微孔发泡，具备优异的缓冲、隔热及低介电损耗性能，是公司技术壁垒最高的产品之一，已成功切入新能源电池（动力/储能电池缓冲垫）和5G 通信（天线罩）领域，并积极布局柔性传感、密封保温、半导体和3C 电子等高端制造新方向。


　　盈利能力出色：归母净利润复合增速超35%，业务结构持续优化。


　　2022-2025 年公司营业收入CAGR 为16.4%，2022-2025 年归母净利润复合增速达35.21%，主要系高毛利MPP 产品占比持续提升。


　　MPP 毛利率显著高于传统IXPE 和PE Foam，2022-2025 年分别为53.27%、43.78%、37.64%和46.10%，2025 年MPP 贡献毛利润6438.63 万元，占比43.22%，MPP 占比的提升推动公司整体毛利率持续改善，2022-2025 年，公司综合毛利率分别为22.3%、27.9%、25.4%、26.39%，随着公司募投新产能释放，MPP 产能瓶颈突破后，占比有望进一步提升，实现盈利能力增长。


　　MPP 产品占宁德时代采购量比重超90%，卡位新能源动力电池赛道，储能电池有望成为下一爆发点。


　　MPP 作为高性能发泡材料，具有介电性能优异、价格低、轻量化等优势，是新能源电池缓冲垫的重要原材料，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用。公司2022 年凭借MPP 切入宁德时代，实现快速放量，2024 年占宁德时代MPP 采购量比重超90%，占整个MPP 新能源汽车电池缓冲垫市场约40%，并与比亚迪、欣旺达、上汽集团等亦有合作；此外，储能电池有望成为动力电池之后的又一重要增量来源，受益于海外需求景气和新能源发展，2025 年我国储能电池销量同比增长101.3%，增长迅速，且储能系统正向更大规模电芯快速演进，对缓冲、隔热、阻燃和成本要求进一步提升，MPP作为价格更低、性能优异的材料选择，有望获得更大市场份额，公司当前受制于产能瓶颈未进一步扩大MPP 下游客户和行业覆盖　　率，我们认为凭借与宁德时代良好的合作基础，募投产能释放后公司在MPP 领域有望实现进一步跃升。


　　MPP 已在5G 通信获得广泛应用，6G、低轨卫星、具身智能等新兴行业蓄势待发。


　　MPP 材料介电性能在不同电池波频段变化下保持稳定，能够保证天线外罩具有良好的透波性，并具有低介电损耗和轻质化、耐腐蚀性等优势，可满足5G 天线罩在恶劣环境中长期使用的需求，公司MPP 产品已与华为等公司进行合作，在5G 微波天线实现应用，且市场占有率位居全国前列，并积极布局6G 通讯。低轨卫星通信与5G 基站天线罩的工况类似，均要求低介电损耗和高环境适应性，随着商业航天领域，低轨卫星互联网星座建设进入高峰期，地面终端天线罩对于轻量化、高可靠、耐空间环境的需求有望进一步提升，公司已在进行低轨卫星地面终端天线罩用高透波材料方面进行研发，截至2025 年底正处于小试阶段。具身智能方面，MPP 作为缓冲材料叠加轻量化优势，有望与柔性传感器集成后在电子皮肤领域实现应用。


　　投资建议：


　　公司MPP 业务在新能源汽车电池缓冲垫中渗透率提升以及储能电池装机量的快速增长，募投产能达产后公司产能瓶颈突破，业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.35 亿、1.83 亿、2.5 亿，增速分别为21.1%、36%、36.6%，给予2026 年30倍PE，对应目标价24.59 元，首次覆盖给予公司买入-A 的投资评级。


　　风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧与毛利率波动的风险、新技术迭代与替代风险、募投项目进展不及预期的风险、宏观经济增长与下游需求波动的风险，7） 业绩预测不及预期风险。

□.汪.磊./.卢.璇    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司