有友食品(603697)：产品渠道协同发力 助推Q1高增

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收15.89 亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+17.94%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比+25.36%。2026Q1 公司实现营收5.35亿元，同比+39.62%；实现归母净利润0.66 亿元，同比+30.71%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比+35.51%。


　　收入维持高增，新渠道放量成效显著。公司坚持“新渠道+大单品”策略驱动,新兴渠道开拓顺利和产品结构持续优化，带动收入高增延续。


　　分渠道看，2025/2026Q1 线下渠道收入分别同比+34.35%/+42.73%，线上渠道分别同比+42.69%/+31.17%。其中，零食量贩渠道收入占比提升，会员商超渠道的核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道25H2 起迎来边际改善，基本盘进一步稳固。分产品看，2025/2026Q1 肉制品收入14.85/5.12 亿元， 同比+38.40%/+44.55% ， 其中核心品类禽类制品2025/2026Q1 收入分别为13.82/4.80 亿元，同比+41.14%/+47.63%，增长动能强劲。


　　渠道结构变化致毛利率承压，费用优化下盈利能力表现稳健。


　　2025/2026Q1 公司毛利率为25.73%/24.26%，同比-3.24pct/-2.82pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。2026Q1 公司销售/管理费用率分别为6.88%/2.52%，同比分别-2.00pct/-0.61pct，公司持续优化费用投放，精准营销，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影响，盈利能力韧性强。


　　渠道变革持续深化，新品导入有望打开新增长空间。公司在巩固传统渠道的同时，深度合作会员制商超，积极拓展零食量贩渠道。展望未来，渠道端，公司在零食量贩渠道的渗透率有望持续提升，与山姆等会员商超的合作也有望随着新品的导入而深化。产品端，公司持续聚焦泡卤风味，迭代核心单品并研发新品，丰富产品矩阵。


　　投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们更新盈利预测。预计2026-2028 年实现收入19.2/22.5/25.8 亿元，同比增长21.1%/17.1%/14.6%，实现归母净利润2.37/2.83/3.20 亿元，同比增长28.0%/19.2%/13.1%，对应PE 为19/16/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

□.郭.梦.婕./.梁.帅.奇    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司