国轩高科(002074)：主业收入延续增长 固态电池产业化提速

2025 年收入稳健增长，26Q1 利润短期受费用及公允价值波动影响公司2025 年实现营收450.70 亿元，YoY+27.35%；归母净利润23.83亿元，YoY+97.49%；扣非归母净利4.32 亿元，YoY+64.48%。2025 年公司毛利率为16.17%，同比下降1.83Pct。公司全年营收保持较快增长，主要受益于动力电池及储能电池业务稳步放量。


　　公司2025Q4 实现营收155.62 亿元，YoY+52.32%；归母净利润-1.50亿元，YoY-118.88%；扣非归母净利3.46 亿元，YoY+68.70%。2025Q4毛利率为14.96%，同比下降3.09Pct。


　　公司2026Q1 实现营收117.08 亿元，YoY+29.30%；归母净利润0.21亿元，YoY-79.04%%；扣非归母净利0.41 亿元，YoY+179.51%。26Q1毛利率为16.06%，同比下降2.22Pct。归母净利润同比承压，主要系本期公允价值变动收益为-2.94 亿元，同时财务费用同比增长68.11%，主要受汇兑损失增加影响，短期压制利润释放。


　　动力电池：装机规模快速提升，客户结构持续优化2025 年公司动力电池系统实现收入340.74 亿元，YoY+32.85%，收入占比提升至75.60%，继续贡献主要收入增量。根据SNE Research 统计，2025 年公司全球动力锂电池装机量达53.5GWh，YoY+82.5%，全球市占率提升至4.5%，排名升至全球第五；国内装机量43.44GWh，YoY+73%，市占率5.65%，排名稳居第四。公司持续深化与大众、奇瑞、吉利、零跑等主流车企合作，推进乘用车、商用车及新兴场景配套，客户结构优化有望支撑动力业务持续增长。


　　储能电池：业务稳步增长，海外及细分场景持续突破Q 2025 年公司储能电池系统实现收入90.66 亿元，YoY+15.76%，收入占比20.12%。根据ICC 鑫椤资讯统计，公司储能电池出货量突破30GWh，市占率达5%；其中基站与数据中心UPS 备电电池赛道市占率突破28%，稳居全球首位，并多次入选BNEF 储能Tier1 榜单。公司储能产品覆盖电源侧、电网侧、工商业、家用及便携式储能等多元场景，凭借全球化交付网络、完善产品体系及项目履约能力，储能业务市场地位持续提升。


　　固态电池：中试线建设投产，产业化进展领先公司持续推进固态电池技术研发与产业化落地，将固态电池作为重点研发方向。2025 年公司已完成首条全固态电池中试线建设与投产，持续推进固态电池关键材料研发并突破技术壁垒。公司同时积极拓展低空飞行、工程机械、电动船舶、便携式储能及To C 领域等新兴赛道，固态电池技术有望适配高安全、高能量密度等应用需求，进一步打开长期成长空间。


　　投资建议


　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为21.73/36.92/54.01 亿元，对应PE31/18/13x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司