国轩高科(002074)2025年报及2026年一季报点评：大众电芯开启放量 固态电池产业化提速

公司发布的2025 年报及2026 年一季报显示，2025 年营收450.70 亿元，同比+27%，归母净利润23.83 亿元，同比+97%；扣非归母净利4.32 亿元，同比+65%；毛利率16.17%，同比-1.83pct。26Q1 营收117.1 亿元，同环比+29%/-25%；归母净利润0.21 亿元，同环比-79%/扭亏114%；扣非归母净利0.41 亿元，同环比+180%/-88%;毛利率16.06%，同环比-2.2pct/+1.1pct。


　　评论：


　　主业盈利稳健修复，高端化与商用车共驱动出货增长。26Q1 公司营收实现稳健增长，主要得益于动力与储能双赛道的需求放量。2025 年公司总出货量约100GWh（同比+57%），为2026 年开局奠定了坚实基础。在动力端，公司产品结构向中高端持续迈进，B 级及以上车型供货占比显著提升，且成功配套一汽解放、三一重卡等头部商用车企，通过“超级重卡标准箱”等创新产品及充换电模式带动销量跨越式增长。尽管受2025 年Q4 以来原材料价格上涨影响，Q1盈利能力短期承压，但毛利率环比已显现修复态势。随着公司与客户间的原材料联动机制落地见效，预计下半年动力电池毛利率将迎来修复拐点。


　　产能全球化布局加速，大众标准电芯迈入放量期。公司2025 年10 月有效产能已约130GWh，目标2027 年产能达300GWh，目前产能不断爬坡。国内方面，南京六合及芜湖各20GWh 的新能源电池基地项目正稳步推进，重点聚焦三代、四代高比能电芯及大尺寸储能产品。海外布局提质加速，摩洛哥基地、斯洛伐克基地及越南二期项目均按计划建设或开展配套工作，全力保障欧洲及东南亚市场需求。公司为大众集团开发的统一电芯已于2025 年底开启正式交付，供货范围覆盖大众德国及大众中国等多主体，随着产线产能利用率的爬坡，标准电芯业务将成为公司2026 年业绩增长的核心增量。


　　全固态电池研发领跑，技术迭代构筑核心护城河。公司坚持“混合固液+全固态”双线并行战略。其G 垣准固态电池已具备量产能力，能量密度达300Wh/kg，在多家车企的适配测试表现被给予高度认可，“001”号测试车路测里程已近2万公里。在全固态领域，公司技术优势明显，一代、二代车规级“金石电池”已成功试制，电芯能量密度高达350Wh/kg。目前，0.2GWh 全固态中试线电芯良品率已达90%，技术处于领先地位，而2GWh 量产线的设计工作已基本完成，未来将通过产业合作进一步强化在低空经济、机器人等新兴赛道的竞争力。


　　投资建议：公司全产业链布局优势日益凸显。大众标准电芯的持续放量、储能业务的高速增长以及固态电池技术的突破，为公司出货量的高增提供了坚实支撑。考虑到公司公允价值变动损失及信用减值损失有较大不确定性，我们调整公司26-28 年归母净利润预测至15.9/22.9/29.6 亿元（前值为29.6/33.5 亿元）。参考可比公司估值，我们给予公司2027 年35 倍PE，目标价44.27 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。

□.张.一.弛./.何.家.金./.程.嘉.琳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司