家联科技(301193)：产能扩张拖累短期盈利 3D打印打开空间

家联科技主营塑料及可降解餐饮具，正做3D 打印等转型。公司成立于2009 年，主要从事塑料及生物全降解餐饮具、植物纤维制品等一次性用品的研发、生产与销售。公司是工信部认定的全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军产品生产企业，产品销往北美、欧洲、亚太等市场。


　　2025 年公司实现营业收入26.87 亿元（同比+15.53%），归母净利润-0.76 亿元，产能快速扩张影响利润，但打开新业务未来延展空间。


　　公司处于产能密集投放期，新业务贡献未来逐步显现。2025 年公司在泰国及国内多地同步推进生产基地建设，塑料制品产能利用率低，制造费用无法有效摊薄，因而短期影响盈利。但新产能打开未来业务延展空间，一是25 年公司内销收入同比增长37.25%，受益于新式茶饮扩张，趋势有望持续；二是纸浆模塑等增量市场公司深度布局，利用泰国产能规避国内反倾销压力，因此获取增量客户；三是依托生物降解材料技术切入3D 打印耗材赛道，3D 打印是当下成长性消费赛道，拓竹等核心参与者高速发展，对耗材诉求也逐步提升，公司具备PLA 相关技术并延展至3D 打印领域，泰国基地已稳定生产并进入头部客户供应链，国内也有较大发展潜力，有望逐步贡献业绩。


　　产能扩张影响公司毛利率与费用率，未来有望改善。2025 年整体毛利率13.19%（同比-4.43pct），公司高关税下转产泰国并扩张国内外产能，爬坡过程中出口销量回落、推高单位固定成本，未来随着泰国各业务快速发展，有望摊薄成本、改善盈利。管理费用率和财务费用率亦然。


　　盈利预测与投资建议： 预计26-28 年公司每股收益分别为0.52/1.01/1.29 元/股，公司持续拓展新业务，3D 打印耗材业务有望高速增长，产能利用率持续提升，参考可比公司估值情况，给予公司26年48xPE 估值，合理价值25.16 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务放量不及预期；贸易摩擦加剧；盈利能力波动等。

□.曹.倩.雯    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司