兖矿能源(600188)公司事件点评：拟收购集团电力资产 有效提升一体化运营模式

事件：2026 年6 月3 日，公司发布公告称，公司拟以现金164.15 亿元收购控股股东山东能源集团有限公司两家权属公司股权，即山东能源集团新能源集团（下文简称新能源集团）有限公司100%股权和山东能源电力销售有限公司（下文简称山能售电）100%股权。


　　收购火电+新能源+电力资产，有效提升一体化运营模式。通过纳入优质火电资产，公司可深度构建煤电一体化经营格局，依托自有火电产能稳定消纳自产煤炭，有效对冲煤炭行业周期性波动，显著增强盈利能力与抗风险能力，通过本次收购，公司可有效扩容新能源资产规模，提速清洁能源产业布局，推动绿色低碳转型。


　　配套收购的售电业务，可打通发、售、用全产业链，为电厂提供灵活的风险对冲工具，形成一体化协同运营模式，强化全链条竞争优势。


　　基于2025 年数据测算，收购对价对应约17 倍PE。据公告，2025 年新能源集团实现归母净利润9.59 亿元，山能售电实现归母净利润-80.96 万元，合计实现归母净利润9.58 亿元，以164.15 亿元的收购对价测算，对应17 倍PE；以2026年1 月年化数据测算，新能源集团以及山能售电合计实现归母净利润30.2 亿元，则测算收购对价仅对应5 倍PE。且山能集团、兖矿香港对新能源集团做出业绩承诺，2026-2028 年，新能源集团扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润承诺期累计不低于人民币30.59 亿元。


　　收购完成后上市公司发电量有望增长300%以上。根据标的资产截至2026 年1月末的电力项目情况，公司发电项目装机规模可增加13252MW，其中，已商运的发电项目装机规模将增加7058MW，已并网未商运的发电项目装机规模将增加1750 兆瓦，在建未并网的发电项目并网后装机规模将增加3204 兆瓦，已获核准或备案的拟建项目装机规模将增加1240 兆瓦，年发电量增加约229 亿千瓦时。


　　电源类型来看，火电机组合计7840MW，占收购标的总装机容量的59%，风电装机3995MW，占比30%，光伏装机1418MW，占比11%，火电主体地位，盈利相对稳健。2025 年标的资产合计实现发/售电量229/213 亿千瓦时，是2025年上市公司发电量的306%/352%，且标的资产仍有3204MW 机组在建，投产后有望贡献更大增量。


　　投资建议：不考虑本次资产收购，我们预计2026 年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028 年公司营业收入为1686.04/1730.04/1823.97 亿元， 归母净利为179.11/154.12/161.35 亿元，对应EPS 分别为1.78/1.54/1.61 元，对应2026年6 月3 日股价的PE 为15/17/16 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，成本超预期上升，计提大额资产减值损失，资产收购存在不确定性。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司