中兴通讯(000063)：“算力+连接“长期共筑第二成长曲线 短期转型导致利润承压

事件：


　　公司发布2025 年度报告和2026 年一季报，2025 年实现营收1,339.0 亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润56.18 亿元，同比下降33.32%；扣非归母净利润33.70 亿元，同比下降45.45%。


　　2026 年一季度实现营收349.88 亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10 亿元，扣非归母净利润9.36 亿元。


　　收入重回增长轨道，算力业务构成新引擎，终端业务良性增长，网络业务基本盘稳固分市场来看，2025 年，公司在国内、国际市场分别实现营收897.4 亿元和441.6 亿元，占总营收比重分别为67.0%和33.0%，同比分别增长9.4%和12.4%。公司算力业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。分业务来看：


　　①运营商业务，25 年实现营业收入62,857.0 百万元，同比减少10.62%，主要由于无线接入、固网等产品收入下降；其中，国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压。公司一方面在无线、有线产品深耕细作，市场份额保持稳中有升，稳固“压舱石”地位，同时积极拓展运营商智算数据中心项目，另一方面，布局空天地一体、自智网络、万兆光网等演进技术，为下一阶段网络建设打好基础。国际市场坚定推进“大国大T”战略，把握5G 和光纤化建设的市场机会，实现较快增长。


　　②政企业务，25 年实现营业收入37,222.1 百万元，同比增长100.49%，主要由于服务器及存储收入增长，公司把握国内头部互联网公司及行业客户加大智算投资的机遇，深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务营收同比翻番。


　　③消费者业务，25 年实现营业收入33,816.4 百万元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长。


　　短期盈利能力承压，费用率持续下降


　　公司25 年实现毛利率30.25%，同比下降7.66pct。其中，国内市场毛利率为31.28%，同比下降11.90pct；海外市场毛利率为28.16%，同比上升1.25pct。分业务看，①运营商网络毛利率为48.09%，同比下降2.81pct，主要由于无线接入产品毛利率下降。②政企业务毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由于收入结构变动。③消费者业务毛利率为18.31%，同比下降4.35pct，主要由于家庭终端毛利率下降。26 年Q1 实现毛利率28.28%，同比下降6.00pct，环比下降1.07pct。


　　费用率方面，公司25 年实现净利率4.16%，同比下降2.73pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别同比变动-0.45pct/-0.54pct/+0.05pct/-2.82pct。公司坚持高强度研发投入，全年研发费用达227.6 亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI 端到端能力矩阵，为长期竞争力夯实基础。26Q1 实现净利率3.77%，同比下降3.71pct，环比增长3.11pct。


　　全面融入AI 深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展2025 年，公司全面拥抱人工智能，聚焦“网络、算力、家庭、个人”四大领域，巩固网络基本盘，以算力为增长引擎，推动家庭与个人终端突破，构建“连接+算力”双轮驱动的长期竞争力。


　　网络领域，中兴通讯以AI 为核心驱动力，通过AIR 系列解决方案、AI 万兆全光网络等创新，持续提升高速、融合、智能的连接能力，拓宽AI 应用场景。同时，公司前瞻布局6G 与AI融合、空天地一体、通感一体等关键方向，深耕技术突破。公司积极应对国内投资周期影响，坚持全球化布局，核心产品保持全球领先竞争力：5G 基站、5G 核心网、固网产品均保持全球第二，5G RAN、5G 核心网、光接入和光传输产品保持行业领导者评级。


　　算力领域，中兴通讯整合芯片、算法、架构、交付、标准五大能力，采用极致协同设计，并依托韧性供应链，致力于为全球客户打造极致TCO的AI 系统级解决方案。中兴通讯推出创新架构的高效正交超节点、AiCube 智算一体机、Co-Sight 智能体工厂等多场景解决方案，已在全球建设超500 个绿色数据中心，落地万卡级智算中心，并保持在行业大模型等方面的投入。


　　智算服务器规模进入国内互联网、电信、金融、电力等头部企业核心场景。目前，中兴通讯已积累丰富的端到端AI 智算实践经验，携手超千家合作伙伴，在工业制造、电力、城市治理等领域打造多个智能化标杆项目，全面助力客户构建高效智算基础设施与行业AI 应用生态。


　　家庭及个人领域，中兴通讯践行AI for All 推动智能终端变革，发力AI 新形态，打造人机交互新范式，加速构建全场景AI 生态。2025 年，家庭及个人营收实现稳健增长，其中个人终端营收实现双位数增长，海外手机持续快速增长。5G FWA&MBB 市场份额继续保持全球第一。


　　盈利预测与投资建议：受25 年运营商业务承压，短期转型业绩或仍有压力，但与此同时公司深化“连接+算力”经营策略，后续AI 时代下有望逐渐呈现增长强动能，我们调整公司26-27年归母净利润预测为57/65 亿元（前值为83/92 亿元），同时预计28 年归母净利润为74 亿元，对应PE 估值为32/28/25 倍，下调至“增持”评级。


　　风险提示：运营商业务持续承压、AI 产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等

□.王.奕.红./.袁.昊./.唐.海.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司