华明装备(002270)：掌舵国产替代 全球化布局加速

公司是国内细分市场的领军企业，产品覆盖齐全。公司核心业务为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售及运维检修；此外，公司亦从事数控机床业务（主要为钢结构数控成套专用设备）。


　　分接开关产品覆盖齐全，包括有载分接开关、无励磁分接开关，目前的公司分接开关的出货量稳居世界前列，同时拥有上海、遵义两大分接开关全产业链生产基地，在国内500kV 以下的市场竞争中具有较强的领先地位，500kV 以上产品的占有率正在持续提升。近年来，公司业绩持续稳健向上，海外贡献较快增速。


　　分接开关是变压器的关键核心组件，通过改变变压器绕组的匝数，最终实现对电压的调整，根据国际电工委员会（IEC）标准和中国国家标准强制性规定，35kV 以上的电力变压器必须安装调压分接开关。分接开关可以分为无载调压和有载调压两种，有载分接开关又可分为油浸式有载分接开关、真空有载分接开关、干式有载分接开关，真空有载分接开关因具备低维护成本、高可靠性，在新建装机中保持主导地位。


　　分接开关：全球电网投资处于景气周期，变压器供需紧张，拉动分接开关需求。根据IEA，预计2035 年全球电网年度投资将达到约6500亿美元，变压器作为核心电力设备，出现供需紧张的情况，而分接开关作为变压器的重要组件，市场规模也将迎来稳健增长。根据弗若斯特沙利文，预计到2030 年全球分接开关的市场空间约为154 亿元，区分产品和服务类型来看，真空有载分接开关占比提升，售后及运维市场重要性凸显。分接开关在变压器中成本占比不高，但其可靠性影响变压器可靠性，因此有严格的供应商资格要求，目前行业形成了寡头垄断格局，2024 年德国MR 占据全球市场份额的50.2%，华明位居第二。


　　华明凭借全产业链自主生产、全球化布局带来充分成长空间。分接开关涉及上千种原材料和部件，对供应链整合、质量控制等提出较高要求，公司具备全流程的生产能力，成本效益更优、研发周期更快，2025年内部生产率高达80%；公司建立全球化生产服务网络，快速响应客户需求，目前全球化布局开花结果，海外销售收入持续增长。此外，公司重视检修业务，将其作为长期发展的重点。


　　数控设备：数控设备源于法因数控，铁塔钢结构数控成套加工设备国内领先，技术水平达到国际先进水平。2025 年，公司数控设备业务在海外表现较好，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可，态势有望持续。


　　【投资建议】


　　我们预计，2026-2028 年公司实现营业收入28.87、34.00、40.03 亿元，同比增长分别为18.95%、17.80%、17.71%；实现归母净利润8.58、10.51、12.78亿元，同比增长分别为20.87%、22.52%、21.60%；对应EPS 分别为0.96、1.17、1.43 元，2026 年6 月26 日股价对应PE 为20、16、13 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　行业竞争加剧；


　　电网投资不及预期；


　　国际贸易风险；


　　生产运营及产品质量风险。

□.周.磊./.郭.娜    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司